文章核心观点 - 天风证券调低珍酒李渡2025-2027年盈利预测，但基于公司新产品放量预期及战略调整，维持“买入”评级 [1][5] - 白酒行业整体处于调整期，公司2025年上半年业绩因商务场景需求疲软而承压 [1][2][3] - 公司通过推出“大珍”新品、调整产品侧重及渠道策略，以期推动未来增长 [2][5] 2025年中期业绩表现 - 2025年上半年营业收入24.97亿元，同比下降39.6% [1] - 2025年上半年归母净利润5.75亿元，同比下降23.5% [1] - 2025年上半年经调整净利润6.13亿元，同比下降39.8% [1] - 酒类业务总销量9125吨，同比下降35.58%，吨价27.37万元/吨，同比下降6.20% [2] 分品牌业绩分析 - 珍酒营收14.92亿元，同比下降44.80%，毛利率58.3%，同比下降0.90个百分点，销量同比下降33.47%，吨价同比下降17.03% [2] - 李渡营收6.11亿元，同比下降9.40%，毛利率66.5%，同比下降0.30个百分点，销量同比增长27.79%，吨价同比下降29.09% [2] - 湘窖营收2.77亿元，同比下降38.73%，毛利率58.7%，同比下降0.10个百分点，销量同比下降36.42%，吨价同比下降3.63% [2] - 开口笑营收0.81亿元，同比下降63.91%，毛利率41.7%，同比下降4.00个百分点 [2] 分价位带与渠道表现 - 高端产品营收5.75亿元，同比下降47.28%，毛利率67.7%，同比下降2.20个百分点 [3] - 次高端产品营收9.82亿元，同比下降41.58%，毛利率65.7%，同比上升2.40个百分点 [3] - 中端及以下产品营收9.40亿元，同比下降30.95%，毛利率46.8%，同比上升2.60个百分点 [3] - 经销商渠道营收21.97亿元，同比下降41.78%，直销渠道营收3.00亿元，同比下降16.57% [3] - 经销商合作伙伴数量增加152家至3259家，体验店数量减少36家至1025家，零售商数量减少357家至2835家 [3] 盈利能力与成本分析 - 2025年上半年整体毛利率59.04%，同比提升0.28个百分点 [4] - 归母净利率23.02%，同比提升4.83个百分点 [4] - 销售费用率22.24%，同比上升1.15个百分点，管理费用率9.76%，同比上升3.34个百分点 [4] - 毛利率提升主要得益于毛利率更高的李渡品牌占比提升，以及自有产能释放取代外购降低单位成本 [4] 未来盈利预测与战略 - 调低2025-2027年营收预测至59.78亿元、65.90亿元、71.41亿元（原预测为73.28亿元、81.00亿元、87.86亿元） [1][5] - 调低2025-2027年归母净利润预测至10.73亿元、12.94亿元、17.00亿元（原预测为15.25亿元、18.20亿元、23.05亿元） [1][5] - 对应市盈率分别为26.58倍、22.03倍、16.77倍（以2025年9月29日收盘价计） [1][5] - 2025年公司战略将侧重次高端及中端价位产品，并加大宴席场景的渠道拓展 [5]