文章核心观点 - 数字资产国债行业进入新阶段 Strive公司收购Semler Scientific标志着行业首例上市公司间合并 可能开启大规模整合浪潮 [1] - 行业未来演化存在三条主要路径 包括DAT公司间合并以增加比特币持有 收购现金流业务以支持比特币购买 以及与传统业务合并以替代SPAC上市模式 [1] 行业整合路径分析 - 路径一：DAT公司间合并 通过合并统一比特币持仓 提升每股比特币含量并优化治理 Strive收购Semler即为首例 合并后将持有近11000枚比特币 同时Strive另行斥资6.75亿美元购买5885枚比特币 [2] - 合并策略可解决市值低于比特币资产价值的问题 Semler股价曾低于其比特币价值 导致其医疗设备业务被赋予负价值 合并能整合资产负债表 扩大比特币规模 是实现每股比特币增长关键指标的有效方式 [3] - 合并后公司能更有效进入资本市场 提升每股比特币含量和增值能力 这在比特币国债市场日趋饱和的背景下成为最高效的增长策略之一 [4] 业务模式拓展策略 - 路径二：收购现金流业务 通过收购有现金流的业务抵消股权稀释 并为持续购买比特币提供资金 日本最大比特币持有者Metaplanet已宣布将利用资金购买创收业务作为其“第二阶段”战略 [5] - 融资工具创新包括使用永久优先股 该策略已被Strategy公司采用 可在不通过公开市场发行普通股稀释股东权益的情况下购买比特币 [6] 资本运作方式演变 - 路径三：与传统业务合并替代SPAC 通过与合法业务合并取代特殊目的收购公司模式 SPAC作为快速上市工具存在缺陷 “去SPAC化”过程复杂 涉及股东投票和监管备案 且常面临投资者赎回问题 [7] - SPAC模式依赖PIPE融资来弥补资金缺口 但会带来股权稀释 折价和不确定性等挑战 与传统业务合并可规避这些问题 [8]