加密借贷市场演变 - 首批非正式的比特币借贷者早在2013年出现，而机构化参与者如Genesis和BlockFi在2016-2017年的ICO热潮中崛起 [2] - 尽管经历了2018年的加密寒冬，中心化金融（CeFi）市场仍在扩张，Celsius和Nexo等面向零售的公司加入竞争 [2] - 2020-2021年DeFi的崛起进一步刺激了借贷市场，CeFi和DeFi平台激增，并激烈争夺储户 [1] 市场风险与危机 - 随着竞争加剧，资产负债表质量恶化，一些主要CeFi参与者存在显著的资产-负债错配，严重依赖自身治理代币来支撑资产负债表，并放松了承销标准 [1] - 2022年第二季度，稳定币TerraUSD（UST）和对冲基金三箭资本（3AC）的崩溃引发了广泛损失，暴露出市场脆弱性 [7] - 包括Celsius、Voyager、Hodlnaut、Babel和BlockFi在内的知名CeFi贷款机构无法满足提款需求并进入破产程序，在此过程中抹去了数十亿美元客户资产 [7] - 对Celsius的审查报告描述其业务在营销中看似安全透明，但实际上发放了大量无担保和抵押不足的贷款，并掩盖亏损，运作方式被比作“庞氏骗局” [7] 危机后市场重置与格局 - 危机后市场经历重置，幸存CeFi贷款机构普遍专注于加强风险管理、执行更严格的抵押要求并收紧再抵押和机构间风险敞口政策 [8] - 尽管如此，该行业规模仍仅为以前的一小部分，贷款量约为2021年峰值的40% [8] - 相比之下，DeFi信贷市场复苏更强劲，链上透明度帮助更快恢复信心，推动总锁仓价值（TVL）回到接近2021年记录水平 [8] - 危机后市场更加集中，Galaxy、FalconX和Ledn等少数公司占据了未偿还贷款的大部分 [9] 加密借贷的驱动因素 - 以加密资产作为抵押品的借贷之所以具有吸引力，部分原因在于该资产类别独特的流动性特征：顶级代币可以在深度市场中24/7/365交易 [3] - 加密资产的投机性质也推动了杠杆需求，而在某些司法管辖区，伦巴第式贷款通过实现流动性生成而无需触发应税处置，提供了税收优势 [3] - 比特币最大化主义者的行为是另一个重要用例，他们通常深度持有BTC且不愿减持，偏好以低贷款价值比（LTV）借款，预期比特币价格长期上涨 [3] CeFi与DeFi的共存与发展 - 尽管加密领域推崇链上透明度和去中心化，但CeFi不太可能消失，许多机构借款人仍偏好与持牌、成熟的金融对手方打交道 [9] - 对于机构玩家而言，对反洗钱（AML）、了解你的客户（KYC）、外国资产控制办公室（OFAC）风险敞口以及监管风险的担忧，使得直接从某些DeFi资金池借款不切实际或不被允许 [10] - CeFi借贷预计在未来几年仍将增长，尽管速度慢于DeFi，两个市场可能并行发展：DeFi提供透明度和可组合性，CeFi提供监管清晰度和机构舒适度 [10] 代币化资产市场前景 - 全球代币化资产市场今年预计达到约300亿美元，高于2022年的60亿美元 [12] - 纳斯达克将代币化证券整合到现有国家市场体系及相关投资者保护措施中，预计在分销、效率和透明度方面带来变革 [11] - 整合意味着投资者将获得与传统证券同等的权利，包括投票权、股息和股权，避免像欧洲市场那样可能持有不具备完整权利的证券 [16][17] - 挑战包括需要克服的技术障碍、监管指引的明确性（如代币权利、股息或投票相关事宜）以及网络安全问题（网络攻击年同比增长25%） [13][14]