投资评级与估值 - 招商证券香港首次覆盖和誉-B，予以增持评级，通过DCF方法计算公司合理股权价值为210亿港元，对应未来12个月目标价32.5港元 [1] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为6.8亿元人民币、5.2亿元人民币和6.3亿元人民币 [1] 核心产品与商业化进展 - 公司开发的匹米替尼作为全球疗效最优的CSF-1R小分子抑制剂，即将在中美两地上市，将为公司带来持续销售分成 [1] - 匹米替尼是德国默克管线中最重要的后期资产，招商证券预计其全球销售峰值有望达到15亿美元 [1] - 该药物已通过授权合作为和誉带来逾1.5亿美元的现金收入，包括7000万美元和8500万美元两笔付款 [1] - 和誉后续还将获得来自默克的研发里程碑付款、销售里程碑付款以及上市后的销售分成 [1] - 匹米替尼被视为由中国药企研发的首款成功进入全球制药巨头商业化阶段的全球最佳小分子药物 [1] 核心研发平台与管线布局 - 公司积极布局FGFR和KRAS两大重要靶点家族，FGFR4抑制剂作为晚期临床资产有望成为肝癌领域全新靶向小分子 [1] - 在FGFR靶点领域，公司拥有选择性FGFR4抑制剂ABSK011（依帕戈替尼），已进入关键性注册临床三期研究，针对FGF19过表达晚期肝细胞癌患者 [2] - 全球约30%的肝细胞癌患者存在FGF19过表达，目前尚无FGFR4抑制剂获批上市，该药有望成为全球首款 [2] - 公司还布局了FGFR2/3抑制剂，针对胃癌和软骨发育不全 [2] - 在RAS靶点领域，公司选择性布局了G12D和pan-RAS两款早期分子，为肿瘤精准诊疗提供更多联合用药方案 [2] 公司整体管线与长期潜力 - 公司构建有22款候选药物的产品管线，包括12款临床阶段的资产和10款处于临床前的分子 [3] - 公司作为小分子研发平台型公司，体现出对前沿靶点的领先认知和逐渐完善的临床开发能力 [3] - 公司的下一代FGFR抑制剂、RAS相关靶点以及口服PD-L1小分子ABSK043，有望通过数据披露和潜在BD交易超市场预期 [3]