文章核心观点 - 美联储于2025年9月17日降息，开启新的降息周期，银行净息差面临收窄压力 [1] - 星展银行凭借收入多元化在降息环境中表现更具韧性，而华侨银行因对净利息收入依赖度更高而面临更大挑战 [2][6] - 两家银行的估值、业务结构和增长前景存在差异，投资者需在星展银行的稳健增长与华侨银行的估值吸引力之间做出权衡 [9][14][16] 星展银行表现分析 - 净利息收入在2025年第二季度达36亿新元，同比增长约2%，预计2025年全年将实现同比增长 [2][3] - 净息差从2025年第二季度的2.05%降至7月底的1.95%，管理层预计这一下降趋势将持续 [3] - 费用收入在2025年第二季度增长10.4%至14亿新元，占其总收入的24.3% [4] - 财富管理业务表现突出，收入增长25.3%至6.49亿新元，占费用收入的46.5% [4] - 2025年上半年贷款账簿同比增长3% [4] - 2025年第二季度宣布每股股息0.75新元，其中普通股息为0.60新元（同比增长11%），并指引2025年第四季度普通股息将同比增长11%至每股0.66新元 [4][5] 华侨银行表现分析 - 净利息收入在2025年第二季度令人失望，同比下降6%，环比下降3%至22.8亿新元，占其总收入的64.4% [6] - 管理层预计2025年净息差在1.90%至1.95%之间，全年净利息收入将同比下降 [6] - 其保险子公司大东方控股的贡献在2025年第二季度同比下降23.1%，占其总收入的6.4% [7][8] - 预计2025年贷款账簿将同比增长约5% [8] - 2025年上半年中期股息削减至每股0.41新元，同比下降6.8% [8] - 非利息收入业务同比增长5%，增速慢于星展银行 [14] 业务结构与风险敞口 - 星展银行总收入主要来源于净利息收入（63.1%）和费用收入（21%） [11] - 星展银行地理风险敞口：新加坡（45%）、大中华区（26.5%）、世界其他地区（19.7%）、南亚和东南亚（8.8%） [10] - 星展银行三大业务板块：消费银行/财富管理、机构银行、市场交易 [10] - 华侨银行总收入主要来源于净利息收入（64.3%） [12] - 华侨银行地理风险敞口：新加坡（42.8%）、东南亚（13.7%）、大中华区（21.6%）、世界其他地区（22.0%） [11] - 华侨银行四大业务板块：全球批发银行、全球消费/私人银行、全球市场、保险 [11] 估值与投资考量 - 星展银行追踪市净率为2.3倍，比其三年平均市净率（1.57倍）高出41%以上 [9][13] - 星展银行仅基于普通股息的年化股息收益率为4.2% [9] - 华侨银行追踪市净率为1.30倍，比其三年平均市净率（1.1倍）高出约16% [9][13] - 华侨银行基于普通股息的股息收益率为4.8% [9] - 星展银行的优势在于业务多元化和对降息的韧性，但当前估值可能已充分反映利好 [14][16] - 华侨银行面临更大边际压力，但当前估值相对于历史平均水平更具吸引力 [15][16]