日元避险地位受到挑战 - 市场对日元作为全球压力时期“避风港”地位的怀疑情绪不断加深，可能加剧日元抛售趋势，日元兑美元汇率已跌至八个月最低点[1] - 投资者正转向其他对冲工具，例如黄金、白银、瑞士法郎和比特币，以替代日元这一传统避险资产[1] - 日元作为对冲风险工具的表现日益不稳定，其“避险”标签不断被市场淡化，特别是在日本执政党党首选举后，日元兑美元甚至突破150关口[2] 日元表现与市场逻辑背离 - 近期美元兑日元持续上行与标普500指数出现阶段性负相关，意味着在全球风险偏好上升时日元走强、在风险资产被抛售时反而走弱，与避险工具应有的表现相反[2] - 美元/日元货币对与VIX的30日相关性已转为正值，表明日元不再按预期方向追踪波动率[5] - 期权市场信号显示，美元/日元隐含波动率显著下降，而风险逆转指标上升，表明市场需求正转向押注日元持续走弱[5] 日本国内因素影响 - 日本央行是唯一保持加息倾向的主要央行，但其正常化步伐极为缓慢，且新任自民党总裁高市早苗的立场倾向于宽松政策[5] - 自民党主导的执政联盟已在参众两院均失去多数席位，因此高市早苗接任日本首相并非板上钉钉，带来政治不确定性[5] - 日本10年期国债收益率接近1.7%，但仍远低于超过4%的美元融资成本，做多日元的投资者面临持续陡峭的负利差[6] 投资者头寸与资金流向变化 - 根据美国商品期货交易委员会数据，自4月下旬以来，全球资产管理公司已将日元净多头头寸削减近40%[6] - 对冲基金则普遍倾向继续做空日元[6] - 所谓的“高市早苗交易”主题令日元融资套息交易再次受到市场青睐，体现为做多日股、空日元[9] 替代避险资产表现强劲 - 高盛与美国银行的策略师认为，瑞士法郎可能比日元提供更可靠、成本更低的对冲属性，瑞郎兑日元几乎每天都在创下历史高点[8] - 黄金今年以来已跃升逾54%，屡创历史新高且已经突破4000美元，在高盛、摩根大通等机构看来，未来有望突破5000美元[8] - 日本国内投资者似乎更加倾向于购置黄金，将其作为对日本主权货币贬值的保护[8] - 比特币作为“新晋避险资产”也日益受市场欢迎[1][8] 日元长期前景与干预可能 - 与高市早苗政策挂钩的交易在初期倾向于日元走弱，但预计不会持续超过约一个月，目前仍被视为暂时性[9] - 日元兑美元走向160也将提高日本当局干预的可能性[9] - 更低的全球波动率降低了对紧急对冲的需求，日元正日益偏离其长期以来的“避险”历史角色，更容易受到投机性资金流的影响[9]