财务预测与评级 - 山西证券首予三生制药“买入-B”评级，预计2025至2027年营收分别为174.56亿元、107.46亿元和113.35亿元，归母净利润分别为82.89亿元、28.60亿元和31.63亿元，对应市盈率分别为8.1倍、23.4倍和21.2倍 [1] - 公司核心管线PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益已授权给辉瑞，首付款为15亿美元，包括14亿美元现金和认购1亿美元股份，另有潜在里程碑付款48亿美元及双位数销售梯度分成 [1] 核心产品SSGJ-707的潜力与优势 - SSGJ-707是四价结构的PD-1/VEGF双抗，在VEGF存在下对PD-1的结合亲和力增强100倍，其独特的IgG4 Fc设计有望降低免疫副作用 [1] - PD-(L)1单抗全球市场预计在2029年达到990亿美元，PD-1/VEGF双抗通过协同抑制具有比PD-(L)1单抗更优的疗效潜力，SSGJ-707是潜在的肿瘤基石药物 [1] - SSGJ-707的全球潜在治疗人群约300万人，远超PD-1疗法的140万人，其中美国患者达35万人 [1] SSGJ-707的临床进展与合作伙伴 - SSGJ-707在中国的非小细胞肺癌III期临床，以及结直肠癌、妇科肿瘤等临床项目正在推进，其全球临床由辉瑞主持，计划联合ADC等药物治疗多种肿瘤 [1] - 合作伙伴辉瑞拥有多特异性抗体开发经验、多种实体瘤的商业化能力以及可联用的ADC产品 [1] SSGJ-707在非小细胞肺癌的临床疗效 - 在一线PD-L1阳性无EGFR/ALK突变的非小细胞肺癌中，SSGJ-707单药治疗的确认客观缓解率为64.7%，其中PD-L1 TPS 1-49%和≥50%患者的客观缓解率分别为62%和77% [2] - 在一线无EGFR/ALK突变非小细胞肺癌中，SSGJ-707联合化疗治疗鳞状和非鳞状非小细胞肺癌的客观缓解率分别为81.3%和58.3% [2] - SSGJ-707单药在非小细胞肺癌中≥3级治疗相关不良事件发生率为23.5%，治疗相关不良事件导致的停药率为2.9% [1] SSGJ-707在结直肠癌的临床疗效 - 在≥三线RAS突变或BRAF突变、非MSI-H/pMMR结直肠癌中，SSGJ-707单药治疗的客观缓解率达到33.3% [3] - SSGJ-707在后线结直肠癌中展现出良好疗效，而PD-(L)1单药在MSS型结直肠癌中应答率有限 [3]