行业核心观点 - 中国航空业供给已进入低增时代，短期需求波动不改稳健增长趋势，预计未来供需将持续向好并实现恢复 [1] - 若公商需求恢复可持续，预计2026年中国航空业将开启期待多年的“超级周期”，盈利中枢将显著上行且可持续 [1] - 长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，建议战略性重视并提前布局，航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性 [1] 国庆中秋长假市场表现 - 2025年国庆中秋长假出游需求旺盛，10月1-8日全社会跨区域人员流动量日均较2024年同期增长6%，民航客运量超3%，均创历史同期新高 [1] - 估算中国民航国内航线客运量同比增长超3%，国际地区航线客运量同比增长超一成 [1] - 长假日均客班同比仅增长约2%，客座率同比上升超2个百分点达88-90%高位，高客座率保障国内含油票价实现同比上升 [1] 第三季度业绩前瞻 - 7-8月公商需求意外走弱致国内含油票价同比下降近4%，但考虑油价下降基本对冲，估算暑运行业盈利同比仍小幅增长 [2] - 9月公商需求旺盛驱动客座率大增且国内含油票价同比转升近2%，燃油缩减留存将驱动盈利同比明显改善 [2] - 预计2025年第三季度盈利将继续同比增长，或再次高于2019年第三季度，初步展现盈利上行趋势与潜力 [2] 公商需求与行业盈利前景 - 过去一年客座率已创新高，但盈利恢复缓慢，主要源于公商需求占比下降 [3] - 2025年4-5月公商需求已恢复同比增长并驱动行业淡季大幅减亏，9月公商需求旺盛初步验证暑运意外走弱或为阶段性影响 [3] - 预计中国民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长并管控低价竞争，短期将保障2025全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升 [3]