核心观点 - 招商证券看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力、到店及到家业务成长空间、以及云与AI业务长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级，目标价199港元/股 [1] 财务预测与估值 - 预计FY2026-FY2028年Non-GAAP归母净利润分别为1013亿元、1555亿元、2034亿元 [1] - 估值基于2026财年电商主业净利润12倍PE、云业务10倍PS [1] 电商主业 - 电商主业GMV跟随线上零售大盘趋势稳步增长，货币化率同比持续提升 [1] - 客户管理收入(CMR)受全站推广渗透率持续提升以及闪购业务快速增长带动，同比增速预计保持稳健 [1] - 传统电商业务利润在行业竞争态势向好及收入增速大幅提速驱动下，预计将恢复稳健增长 [1] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购业务快速发展，8月周日均订单达8000万单，9月单量呈季节性波动但份额相对稳定 [2] - 九月季度相较六月季度投入力度加大导致亏损，但未来伴随拉新成本下降、高客单订单占比提升、规模效应带来的成本优化，单位经济效益(UE)有望持续改善 [2] 到店团购业务 - 高德地图于9月10日上线“扫街榜”，截至10月3日上线23天用户超4亿 [3] - 基于2025年8月高德地图8.9亿的月活跃用户(MAU)，扫街榜用户APP内渗透率接近50% [3] - 平台发放2亿元打车券及9.5亿元消费券以降低用户到店成本 [3] 云与人工智能业务 - 阿里云业务收入受客户AI需求持续高速增长驱动，近几季度均保持加速增长趋势，预计后续季度增速也将维持上升通道 [4] - 阿里云在云栖大会上表示将积极推进3800亿元的AI基础设施建设并计划追加更大投入 [4] - 阿里云作为国内云计算龙头，兼具国内最大云基础设施、先进大模型及强大自研算力，在AI时代竞争优势进一步凸显 [4]