核心观点 - 阿根廷大豆出口关税免除政策导致中国大量进口阿根廷大豆，打消了四季度供应缺口的担忧，致使9月国内豆粕现货价格重心环比下移 [1] - 展望10月份，国内豆粕市场供应端压力预计将进一步释放，而需求端因养殖亏损可能恶化而偏弱，供需宽松局面将施压现货价格以低位震荡为主 [1][3][4] 9月市场表现 - 9月43%蛋白豆粕月均价为3008元/吨，环比8月下跌20元/吨，跌幅0.67%，较去年同期下跌88元/吨，跌幅2.84% [1] - 9月全国119家重要油厂大豆压榨总量为962.91万吨，环比8月下降21.03万吨 [1] - 截至9月30日，国内豆粕现货基差为41元/吨，较月初的4元/吨上涨37元/吨，现货基差进一步走强 [1] - 国内压榨企业大豆和豆粕库存维持高位，以催促提货为主，下游整体采购情绪谨慎 [1] 10月供应端驱动因素 - 10至12月大豆到港预估分别为923万吨、900万吨、850万吨，大豆到港预期逐步收紧 [3] - 尽管到港预期收紧，但工厂结转库存处于高位，支撑国内生产企业开工保持高位运行，供应端持续释放压力 [3] - 国庆假期部分企业停机休整后逐步恢复生产 [3] 国际市场与成本影响 - 阿根廷取消大豆出口税导致进口成本下滑，补充了市场供应 [1][3] - 阿根廷大豆进口升贴水价格呈现走弱态势，但其进口份额占比有限，对国内豆粕价格影响相对偏弱 [3] - 巴西大豆升贴水价格近月环比稳定，整体保持高位，对国内豆粕价格形成偏中性影响 [3] - 中国大幅减少美豆进口，迄今尚未订购一船美国新作大豆 [3] - 巴西大豆播种率为8.2%，快于去年同期的5.1%，接近五年均值9.4%，市场丰产预期稳固 [3] 10月需求端驱动因素 - 下游养殖产品价格多数走弱，养殖亏损程度或有所恶化，对豆粕需求端带来利空影响 [4]