投资评级与财务预测 - 首次覆盖给予环球新材国际“买入”评级，目标价6.19港元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元、4.67亿元和5.76亿元 [1] - 现价对应动态PE分别为21倍、12倍、10倍，给予2026年16倍估值 [1] 行业前景与竞争格局 - 珠光颜料行业在高端消费级化妆品和汽车领域前景可观，彩妆和汽车行业均为双位数增速 [1] - 行业双龙头（环球新材国际与坤彩）国内市占率合计超30% [1] - 国产替代趋势明确，国产化妆品及汽车厂商更有动力优先采购国内供应链 [1] - 合成云母替代天然云母是明确趋势 [1] 公司战略与并购整合 - 公司通过出海并购培育全球珠光颜料龙头，包括收购韩国CQV和德国默克表面材料业务 [1][2] - 2023年1月以5亿元收购韩国最大珠光颜料制造商CQV 42.45%股份 [2] - 2024年CQV营收2.97亿元，同比增长18%，净利润0.46亿元，同比增长170% [2] - 2025年7月完成收购默克全球表面解决方案业务，公司有望在供应链上为默克赋能，解决其天然云母采购核心问题 [2] 产能扩张与成本优化 - 公司国内主体七色珠光颜料产能3.3万吨，远期规划至4.8万吨，CQV韩国基地产能0.26万吨 [3] - 产能投放支撑销量增长，产品结构优化推动量价齐升 [1][3] - 桐庐工厂合成云母产能10万吨计划于2025年下半年竣工投产 [3] - 期待广西二期扩产及收购整合为合成云母提供产能消化渠道 [3] - 当前国内合成云母基成本高于天然云母基，期待扩产后实现降本 [3]