全球股市表现 - 2025年第三季度全球股市表现强劲，企业盈利稳健、经济增长韧性以及利率下降共同推动市场 [2] - 美国标准普尔500指数创下23次收盘纪录，并取得15年来最佳的9月表现，受强劲盈利、人工智能热情和友好政策背景推动 [2] - 加拿大股市加入上涨行列，表现超越许多全球同行，金属和矿业公司大涨，且降息预期升温 [3] - 国际股市整体回报积极，主要由亚洲市场领涨，中国科技平台巨头因对AI投资乐观而受益 [3] 央行政策与利率 - 全球央行对劳动力市场疲软和受控的通胀做出回应，谨慎迈向货币宽松 [4] - 美联储在9月实施年内首次降息，市场预期后续更多降息 [4] - 加拿大央行跟进，将隔夜利率下调至2.5%，并强调数据依赖的方法 [4] - 欧洲央行在后续政策会议上维持利率稳定，对持续通胀和贸易阻力保持警惕 [4] 人工智能主题与市场集中度 - 自2022年11月ChatGPT推出以来，AI相关股票贡献了标准普尔500指数回报、盈利增长和资本支出的绝大部分 [6] - 未来三年，企业对数据中心基础设施和半导体的资本支出预计将达到数万亿美元 [6] - AI公司之间而非与外部合作伙伴进行大规模投资交易，资金和先进AI硬件、软件及基础设施的消费主要在AI生态系统内部进行 [6] - 这种围绕单一主题的市场集中度引发了对潜在泡沫的担忧 [6] 货币与商品市场 - 加元在当季小幅走低，受与美国持续利差和油价疲软压力，凸显加元与加拿大能源行业健康的紧密联系 [7] - 黄金生产商表现亮眼，因地缘政治不确定性、央行持续购买以及美联储进一步降息前景推动的强劲黄金涨势 [3] 固定收益市场 - 加拿大债券录得正回报，受加拿大央行9月再次降息和仍然具有韧性的企业信贷利差收窄支撑 [8] - 长债收益率在当季有所缓和，但仍高于疫情前水平，可能反映投资者对政府赤字上升和经济增长疲软要求更高补偿 [8][9] 公司业绩与投资组合 - 国际股票中，台积电和ASML等半导体设备公司在AI背景下表现良好 [11] - 腾讯股价因乐观情绪和业绩强劲上涨，管理层将广告商投资回报改善归因于AI，腾讯音乐也报告优异盈利 [11] - 软件相关商业模式公司如RELX、Wolters Kluwer等因AI相关担忧的情绪转变而回调，但其核心业务保持韧性 [12] - 美国市场，风险偏好有利于市场领先的科技公司，而一些传统稳定持股如Marsh & McLennan等因保险市场疲软和增长正常化担忧而下跌 [13] - Aptar因欧洲医药客户减少流感药物库存导致需求暂时下降，但医药部门其他部分继续增长 [14] - Waters同意收购Becton Dickinson的生物科学和诊断业务，带来市场可能低估的价值创造机会 [14] - 微软和Alphabet等表现最佳公司本季度继续强势，受强劲业务表现和AI投资增加推动，也利好Amphenol和Martin Marietta Materials的数据中心需求 [15] - BWX Technologies宣布与美国海军新合同，供应关键核部件和燃料 [15] - 加拿大方面，Shopify报告基础商品总值年增长30%，显示电子商务持续采用和市场份额增长 [16] - 四大银行持股（道明银行、皇家银行、丰业银行、蒙特利尔银行）股票表现强劲，盈利超预期，净息差扩大，信贷损失拨备减少，财富和资本市场业绩稳健 [16] - Franco-Nevada因现货金价上涨带来强劲业绩，但投资组合对黄金股整体低配是表现不佳主因 [16] 投资策略与展望 - 平衡策略在当季采取更中性配置，反映不确定前景和短期情景多变可能 [18] - 近期组合调整包括适度补充固定收益和逐步提高新兴市场权重，以保持整体姿态灵活 [18] - 固定收益仍具吸引力，因全球央行转向宽松、收益率相对历史较高、劳动力数据疲软增加利率继续下行可能 [18] - 新兴市场提供选择性上行风险暴露，受益于有吸引力估值和AI、半导体等领域顺风，同时在全球增长稳定或反弹时改善多元化 [18] - AI相关行业自2022年底以来主导盈利增长和市场回报，由数据中心和半导体前所未有的资本支出驱动 [19] - 美国商业周期受持续政府支出和财政干预影响而扭曲，传统宏观经济信号如住房和制造业显示持续疲软和异常温和、漫长的低迷 [20] - 投资策略偏好具有有意义的竞争优势、审慎资产负债表和在整个周期（而不仅仅是上行期）产生可持续现金流能力的公司 [21]