文章核心观点 - 以OpenAI、英伟达、AMD、甲骨文为代表的科技巨头正通过股权、债务及长期算力合约构建庞大的“AI公用事业网络”，驱动美股科技股持续上行 [1] - 这一由巨额资本支出和复杂交易构成的AI投资热潮，引发了市场关于其是引领下一代技术革命还是酿成新一轮资本泡沫的广泛讨论 [1] AI巨头合作与资本流动 - OpenAI与甲骨文签署了为期五年、价值约3000亿美元的云计算合同 [2] - OpenAI与英伟达计划部署至少10GW的英伟达系统用于下一代AI基础设施，英伟达计划逐步向OpenAI投资1000亿美元 [2] - OpenAI与AMD达成合作，将在未来数年部署总计6GW的AMD算力系统，首批1GW设备将于2026年投入使用，AMD向OpenAI发行了最高1.6亿股认股权证 [2] - 特斯拉创始人埃隆·马斯克旗下的AI公司xAI获得200亿美元融资，其中包括英伟达投资的20亿美元 [2] - OpenAI CEO萨姆·奥尔特曼表示，公司核心使命是构建强大的AI系统，这需要在基础设施等领域进行巨额投入 [3] 市场表现与估值驱动 - 科技巨头间的互投操作推动了美股科技股持续攀升 [3] - 截至10月9日收盘，英伟达股价涨幅逼近2%，创收盘历史新高，近一个月涨幅达8.59% [3] - AMD股价在10月以来的6个交易日中涨幅达到45% [3] - 高盛全球股票策略主管彼得·奥本海默表示，本轮科技股上涨主要由基本面和盈利增长驱动，科技行业每股盈利（EPS）增长远超其他行业 [6] - 高盛认为，尽管科技股估值处于高位，但并未达到历史泡沫的极端水平 [6] 商业模式与盈利挑战 - 多位分析师指出，科技巨头间的投资合作掩盖了商业模型尚未跑通的核心问题 [7] - 尽管AI公司拥有实打实的产品，但其资本开支的增速远超营收能力 [7] - OpenAI 2025年上半年实现营收约43亿美元，亏损135亿美元，公司预计2025年全年营收有望达到130亿美元，但现金消耗也将同步增至85亿美元 [7] - OpenAI预计直到2029年才能实现盈利，目前整个系统依靠市场信心和持续融资维持 [7] - OpenAI约84%的收入来自ChatGPT付费用户，面向开发者的API接口收入占比仅约15% [8] 潜在风险与市场争议 - 摩根士丹利分析师指出，科技巨头长期且高昂的资本支出较为依赖OpenAI的命运，一旦市场对AI的需求放缓，资本支出将面临巨大风险 [4] - AI生态系统呈现出日益增强的“循环性”，供应商的资金支持可能让客户获得超出自身现金流所能支撑的购买力，从而夸大市场需求 [4] - 金融市场已对相关公司进行“提前计价”，例如微软和甲骨文的股价包含了未来从OpenAI赚取算力租金的预期，AMD和英伟达的股价包含了云厂商采购芯片的预期 [4] - AI数据中心选址地的电力公司股价在过去几年持续上涨，市场预期其需进行大规模基础设施投资，从而拉动了整个工业、能源和原材料产业链的估值 [4] - 有观点将当前AI投资狂潮与20世纪90年代的“互联网泡沫”对比，认为逻辑相似，但当前基本面贡献较大，且行业由少数巨头主导，与泡沫时期大量竞争者涌入的情况不同 [5][6] - 晨星公司分析师认为，若一年后AI泡沫破裂，英伟达与OpenAI的合作很可能成为早期信号之一 [7] - 决定科技巨头资本支出前景的关键在于OpenAI能否通过其AI服务成功变现 [7]