核心观点 - 2025年第二季度澳洲锂矿行业产量与销量环比显著回升，但新投产项目表现不及预期且成本压力凸显，主流矿山成本下降空间已非常有限 [1][3][4] 2025年第二季度产销量 - 2025年第二季度澳洲各大矿山锂精矿总产量达到101.22万吨，环比增长12.1% [1] - 同期锂精矿总销量为107.03万吨，环比增长16.8% [1] - 产量回暖主要因Pilbara矿山未受极端天气影响且P1000项目投产带来产量大幅提升 [1] 新项目生产表现 - 2024年投产的新项目（Mt Holland和Kathleen Valley）仍处于产能爬坡阶段，整体产量表现低于预期 [1][2] - Kathleen Valley矿山正从露天与地下并行开采向100%地下开采过渡，其2026财年产量指引较2025财年实际结果增长24%至53% [2] 新项目成本压力 - 由于锂价低迷，Mt Holland项目投产后连续两个财年亏损，且预计2026财年亏损将进一步扩大 [3] - Kathleen Valley项目在2025年第二季度因开采低品位露天矿导致回收率下降，成本激增，环比第一季度增长12.5% [3] - Kathleen Valley项目2026财年成本指引为855-1045澳元/吨，显著高于2025财年下半年的775-855澳元/吨 [3] 主流矿山成本状况 - 2025年第二季度主流矿山现金成本基本维持在600美元/吨以下的较低水平 [1][4] - 经过数个季度的成本优化，澳洲主流矿山通过减少人工、提高进料品位、优化流程等方式降本的空间已明显压缩 [4] - 部分主流矿山甚至出现成本上升的趋势，预计后续进一步降本空间有限 [4] 投资关注标的 - 在新周期中，建议关注自身资源有保障且产量逐年增长的标的，例如盐湖股份、中矿资源、永兴材料等 [5]