投资评级与估值 - 首次覆盖中银香港给予优于大市评级 预计2025-2027年归母净利润分别为389亿港元 402亿港元 427亿港元 同比增长1.8% 3.4% 6.2% [1] - 预计2025-2027年每股收益EPS分别为3.68元 3.81元 4.04元 对应市盈率PE为10.0倍 9.7倍 9.1倍 市净率PB为1.09倍 1.04倍 0.98倍 [1] - 综合绝对估值和相对估值 公司合理股价区间为43.6-48.4港元 相较2024年10月10日收盘价有大约18%-31%的溢价空间 [1] 盈利能力与业绩表现 - 2025上半年实现营业收入400亿港元 同比增长13.3% 上半年实现归母净利润222亿港元 同比增长10.5% [1] - 2025上半年年化加权平均净资产收益率ROE为12.9% 同比上升0.5个百分点 [1] 资产规模与资本充足率 - 公司6月末总资产同比增长10.0%至4.40万亿港元 较年初增长4.9% 市场份额保持稳定 [2] - 6月末存款总额较年初增长5.8%至2.87万亿港元 贷款总额较年初增长2.0%至1.71万亿港元 [2] - 6月末普通股权一级资本比率CET1为20.05% 较年初提高0.03个百分点 [2] 净息差与利息收入 - 2025上半年日均净息差为1.34% 同比降低12个基点 降幅较去年年报有所扩大 [3] - 受净息差下降影响 上半年利息净收入同比下降3.5%至251亿港元 [3] - 净息差下降主要因美联储进入降息周期 市场利率低于去年同期导致资产收益率下降 [3] 非利息收入 - 2025上半年手续费净收入同比增长25.8% 主要得益于投资市场气氛回暖及财富管理需求增长 保险 证券经纪 基金分销及管理佣金收入增长较多 [4] - 其他非利息收入同比增长99.1% 主要因全球市场交易业务收入上升及市场波动令外汇相关产品价格上升 导致净交易性收益增长较多 [4] 资产质量 - 测算的上半年不良生成率为0.40% 同比上升0.32个百分点 上半年信用成本率为0.40% 同比上升0.16个百分点 [5] - 公司6月末减值贷款比率为1.02% 较年初下降0.03个百分点 主要因个别存量不良户重组撇销及个别不良户还款 [5] - 公司6月末拨备覆盖率为86% 较年初上升1个百分点 2022年以来减值贷款比率呈上升趋势 但仍低于行业整体水平 资产质量压力有所增加但整体仍较为优异 [5]