市场表现回顾 - 截至2025年9月30日，主要股指年初至今回报率为：标普500指数13.7%，道琼斯工业平均指数9.1%，纳斯达克综合指数17.2%，道琼斯全市场指数13.1%，罗素2000指数10.4% [4] - 股市投资组合在前9个月增长12.3% [4] - 季度末债券收益率分别为：美国90天国债4.02%，1年期国债3.53%，10年期国债4.14%，30年期国债4.71% [4] - 六个月前，标普500指数较年初高点下跌19%，纳斯达克指数下跌超过25%，但此后指数已收复失地并创下历史新高 [3] 当前市场环境与AI投资热潮 - 当前市场环境与1990年代末期相似，投资者再次认为几乎所有风险都无关紧要，唯独担心错过“下一个大趋势”——人工智能 [13] - 四大超大规模企业——微软、亚马逊、谷歌和Meta——正集体投入数千亿美元用于AI基础设施；仅2025年第二季度，这些公司在AI相关资本支出上就花费约880亿美元，较上年增长67% [14] - 微软预计今年仅在AI项目上的支出就将超过1000亿美元；Meta开始建设一个据报道“足以覆盖曼哈顿大部分区域”的数据中心 [14][15] - 摩根士丹利和花旗集团分析师估计，到2029年，AI在数据中心领域的累计投资可能达到3万亿美元，研发投资达到1.4万亿美元 [15] - OpenAI完成了一笔私人二次发售，公司估值达到5000亿美元，尽管其仍在消耗大量现金；其年度经常性收入为130亿美元，但远低于其“星门计划”所设想的5000亿美元投资规模 [15][16] 市场泡沫与风险迹象 - 风险投资领域出现狂热，前OpenAI员工创立的Thinking Machines公司以100亿美元的隐含估值筹集了20亿美元股权，而该公司既无产品也无明确计划 [16] - 许多AI供应商参与“供应商融资”，这种策略让人联想到电信泡沫时期；AMD等芯片制造商通过股权互换换取多年供应协议，形成看似不可持续的自我强化循环 [18] - 为管理巨额支出的表象，部分大型科技公司开始将AI资本支出转移至特殊目的实体，从而隐藏其对资产负债表的影响，这与二十年前的资产负债表外安排如出一辙 [19] - 投机狂热已延伸至量子计算等相关领域，IONQ、Rigetti Computing、D-Wave Quantum和Quantum Computing等公司的总市值超过500亿美元，但其技术仍处于研发阶段 [20] - “七巨头”公司目前约占标普500总市值的36%；路透社估计，在过去两个季度，AI相关活动推动了美国GDP增长的三分之一 [21] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔近期评论称美国股票“估值相当高”，但其警告大多被忽视，这与1990年代艾伦·格林斯潘提出的“非理性繁荣”警告相似 [22]