当前市场对AI热潮的分歧观点 - 分析师群体对当前AI热潮的看法存在显著分歧，一部分认为其基于真实的盈利和现金流，另一部分则担忧存在类似互联网泡沫的反馈循环和结构性风险 [1] - 市场定位充满矛盾，美银调查显示现金水平降至3.8%，为年内最看涨姿态，但受访者同时将“AI泡沫”列为市场最大的尾部风险 [2] - 国际货币基金组织认为风险资产价格“远高于基本面”，增加了市场剧烈调整的可能性；英国央行特别指出以AI为中心的科技股估值“过高” [3] 支持方观点：基本面坚实 - 支持方认为当前涨势虽昂贵但有支撑，其基础在于盈利能力强、现金流资助的资本支出以及最终将转化为收入的应用场景 [4] - 高盛指出估值虽“变得过高”，但尚未达到历史泡沫水平，更大的风险在于市场过度集中在少数几家公司 [6] - 巴克莱研究认为市场“泡沫丰富但非泡沫”，AI是增长和盈利的合法驱动因素，投资建立在“坚实的基本面基础”上 [11] - 韦德布什将当前市场视为科技“黄金时代”的初期，是“1996年时刻而非1999年时刻”，近期回调被视为积累核心AI赢家的机会 [12] 担忧方观点：泡沫风险与结构性问题 - 担忧方听到互联网泡沫的回声，指出估值过高、企业采用不均衡、回报集中在少数AI相关巨头，且供应商、客户和融资方之间的资金流动呈现循环性 [4] - 美银指出“价格走势、估值、集中度、投机——所有方面都显得泡沫丰富”，并警告历史上每个泡沫都因央行收紧政策而破裂 [7] - 摩根斯坦利财富管理指出自ChatGPT发布以来，标普指数约75%的涨幅和80%的利润增长来自一小圈AI巨头，这种狭窄的领导力存在创造“思科时刻”的风险 [8][9] - 花旗研究警告资本支出越来越多地通过债务而非现金流融资，这引入了利息成本上升、再融资风险以及杠杆基础设施利润率减弱等风险层 [13] 行业数据与预测 - Ramp的企业支出指数显示，9月份美国企业为AI付费的比例下降至43.8%，虽非断崖式下跌，但使得投资回报率的时间点比路线图更重要 [3] - 瑞银全球财富管理预测全球AI资本支出将在2025年达到3750亿美元（较2024年增长67%），并在2026年进一步增长33%至5000亿美元，同时预测到2030年全球AI收入将以41%的复合年增长率达到约2.6万亿美元 [10] - Evercore ISI将标普500在2026年达到9000点的“大而美的泡沫”情景概率上调，其基础情景预期约为7750点，其内部客户调查显示67%的客户认为泡沫正在形成 [14] 财务结构与会计透明度问题 - 摩根斯坦利会计与估值团队担忧AI参与者之间日益复杂的关系，如供应商资助客户、收入分成和交叉持股，可能扭曲AI客户和供应商的 apparent 业绩 [15][16] - 伯恩斯坦警告供应商同时担任投资者的双重角色模糊了需求与工程之间的界限，投资者应关注产能如何利用、利润率如何维持以及订单是否转化为持续使用 [17]