基金业绩概览 - Bristlemoon Global Fund在2025年9月季度实现5.0%的回报率，其中9月单月回报率为5.6%（扣除费用后）[2] - 自成立以来的15个月内，该基金累计回报率为19.3%（扣除费用后）[2] - 截至2025年9月30日，基金净风险敞口为85.7%，其中多头仓位占95.2%，空头仓位占-9.5%[5] - 2025年9月的主要业绩贡献者包括AppLovin、ASML和Alphabet，而同期的主要业绩拖累者包括PAR Technology Corporation、Salesforce和Hemnet [3] 投资策略与方法 - 基金投资策略的核心是投资于具有竞争优势的高质量企业，这些企业需具备三个关键特质：可预测的盈利和现金流、高再投资回报率的能力以及被错误定价的未来盈利能力 [5][7] - 投资组合构建不局限于被广泛认可的高质量公司，也关注市场误解或不受青睐的、质量被低估的公司，以寻求超额回报 [9][10][11] - 基金保持灵活的投资范围，旨在捕捉风险回报最具吸引力的机会，而不局限于特定类型的商业模式 [13][14] ASML Holding NV 投资分析 - ASML是半导体光刻设备的垄断供应商，独家提供极紫外光刻（EUV）设备，并在深紫外光刻（DUV）设备市场占据有效垄断地位 [18] - 针对看跌观点，基金认为：全球晶圆需求决定设备需求，ASML的垄断地位意味着客户最终必须向其采购；中国DUV需求正常化至总需求的25%是合理的，且中国在光刻技术领域自给自足仍需多年；尽管台积电是最大客户，但DRAM行业对HBM的需求以及英特尔和三星的代工业务进展将支撑EUV需求 [21][25][30][34][36] - 投资决策基于风险回报考量，在远期市盈率低于25倍时建仓，认为市场对2025年下半年订单和2026年销售不确定性的担忧过度 [39] Alphabet Inc 投资分析 - 基金认为市场对Alphabet的AI颠覆和终值担忧被夸大，其搜索业务并未出现被AI取代的迹象，搜索查询量仍在增长 [40][46][47] - Alphabet通过AI Overviews和AI Mode等产品进行自我颠覆，改变了搜索广告机制，从关键词竞价转向基于意图和情境的广告，有望提高转化率 [53][54][55] - Alphabet拥有成熟的TPU AI芯片项目，相比竞争对手具有计算成本优势，能够以更低的总拥有成本处理大量token（例如2024年7月处理了980万亿月度token） [57][58] Synopsys Inc 投资分析 - Synopsys是电子设计自动化（EDA）软件和芯片设计IP的领先供应商，市场格局稳定，与Cadence形成双头垄断 [61] - 投资机会出现在公司发布2025财年第三季度业绩后，股价因IP部门业绩不及预期和指引下调而下跌36%，但基金认为市场反应过度 [63] - 中国市场的短期EDA出口限制和英特尔代工业务相关的IP收入疲软被视为暂时性因素，而非结构性风险，Synopsys正将IP研发重心转向数据中心AI等更具价值的领域 [64][65] PAR Technology Corporation 投资分析 - PAR Technology股价在两个月内从71美元跌至约40美元，跌幅达44%，主要原因是公司放弃此前20%的年度经常性收入（ARR）增长指引，下调至“中等 teens”水平 [68][69] - 增长放缓归因于宏观环境疲软导致客户推迟部署，以及公司为竞标潜在 transformational 的顶级快餐品牌（如麦当劳）大型合同而主动暂停部分POS系统推广 [70][72][73] - 若赢得麦当劳全球合同（覆盖超过4.4万家门店），可能带来超过1亿美元的增量ARR，相比公司当前约2.8亿美元的ARR规模，将是转型性的增长 [75][76]