市场整体表现 - 2025年第三季度美国主要股指表现强劲，道琼斯指数上涨5%，标普500指数上涨8%，纳斯达克指数上涨11%，罗素2000小型股指数跃升12%，创下自2023年以来最佳季度表现和自2021年以来首次收盘新高[2] - 截至第三季度末，标普500指数已创下28次收盘历史新高，且在截至10月6日的六个月内涨幅超过30%[2][3] - 全球市场在第三季度普遍上涨，亚洲市场表现突出，日经指数上涨11.0%，恒生指数上涨11.6%，上证综指上涨12.7%，欧洲斯托克600指数上涨3.1%[9] 市场结构与驱动因素 - 市场上涨主要由少数大型股推动，标普500等权重指数在第三季度仅上涨4%，与市值加权指数的8%涨幅形成对比，前十大股票占指数权重超过40%，集中度达到前所未有的水平[4] - 科技板块和通信服务板块是季度表现最佳的板块，分别上涨13.0%和11.8%，而传统的防御性板块必需消费品是唯一下跌的板块，跌幅近3%[10] - 人工智能主题交易持续活跃，所谓的“七巨头”股票对指数贡献显著，若无其贡献，标普500指数年内涨幅仅为11%，该群体贡献了指数14%总涨幅中约45%的涨幅[11] 宏观经济与政策环境 - 市场近期上涨的主要驱动力是市场对美联储更愿意降息的预期改变，投资者预计在9月降息25个基点的基础上，年底前可能还会有一到两次降息[5] - 消费者支出（未经通胀调整）同比增长率稳定在5%左右，足以维持经济运行但不足以推动显著经济增长，低收入家庭面临明显压力，高收入家庭也开始感受到借贷成本上升的压力[8][18] - 住房可能成为关键的经济摇摆因素，美国面临结构性住房短缺，预计到2033年需要超过1600万套新住房，若抵押贷款利率下降，被压抑的需求可能释放，刺激交易、新建及相关消费[20][21] 行业与公司表现 - 在所谓的“七巨头”中，个股表现分化显著，从英伟达年内上涨39%到亚马逊持平不等，中位数股票仍上涨24%，跑赢大盘，表明即使在该群体内部，选择性也很重要[11] - Alphabet股价大幅反弹近40%，因对其反垄断挑战和AI竞争的担忧缓解，而投资级公司债与国债的利差仅为0.74%，为1998年以来最窄，高收益债券与国债的利差为2.7%，接近2007年低点，显示投资者承担风险所获补偿不足[11][26] 新兴市场与特定资产 - 新兴市场股市表现强劲，截至10月初年内上涨28%，驱动因素包括美元走弱、全球资本流向变化以及估值吸引力（MSCI新兴市场指数远期市盈率约14倍，低于标普500的23倍）[36][39] - 大宗商品表现不一，黄金上涨15.1%（年内涨幅约45%），油价下跌不到1%，比特币上涨8%[9] - 市场出现投机迹象，在线购房平台Opendoor Technologies年内飙升近400%，有时占美国总交易量的13%，2025年已有超过90家SPAC筹集了200亿美元，新股上市首日平均上涨34%[27] 技术与长期趋势 - 人工智能相关投资本身正在推动经济增长，公司斥资数十亿美元投入数据中心、芯片和软件开发，但这波投资潮多数没有短期回报，若热情降温可能拖累经济[32] - 人工智能短期内具有通胀效应，因为建设基础设施需要在芯片、电力和人才上进行巨大投入，其通缩效应（通过自动化降低成本）更可能后期显现[33] - 回顾过去五十年，美国市值前十公司的构成发生了巨大变化，当今前十公司中只有四家在十年前上榜，仅一家在二十年前上榜，没有公司能持续五十年保持前十地位[14]