数字资产国库核心表现 - 数字资产国库旨在通过杠杆、融资或运营阿尔法跑赢比特币，但多数表现远逊于比特币及其ETF，暴露出其核心弱点 [1][3] - 比特币年内上涨约23%，但多数数字资产国库表现不佳，仅少数如Twenty One Capital和波动性较大的日本Metaplanet等例外跑赢基准 [2] - 有观点认为投资数字资产国库不如直接购买ETF，反映出市场对该策略日益增长的失望情绪 [1] 数字资产国库的运作风险 - 杠杆贝塔策略的有效性依赖于友好的股权溢价、可转换债券和债务市场，若利率上升，其巨额债务将面临风险 [4] - 行业机构警告该结构依赖持续高于资产净值的溢价，这种反身性设置令人联想到1920年代的投资信托热潮 [6] - 行业偏好的“mNAV”指标被批评掩盖负债，并通过假设不会发生的债务转换来夸大每股风险敞口 [6] 企业持有比特币的现状与分化 - 企业比特币采用并非幻象，且增速空前，目前持有比特币的上市公司数量比三个月前增加近40% [7] - 持有比特币的公司可分为两类：因行业性质持有的实体公司，以及为对冲法币不稳定性而持有的公司 [8] - 数字资产国库需进一步区分，存在专注于权益证明替代币的国库，其通过质押原生资产和运营验证器从网络活动本身赚取收益，而非依赖杠杆 [9]