行业核心矛盾 - 光伏产业链处于供需失衡状态 核心矛盾在于反内卷推动产能出清 [1] - 行业各环节产能均大于需求 当前核心矛盾在于供给 [2] - 行业景气度能否扭转的关键在于反内卷政策的执行力度 [2] 反内卷政策成效与方向 - 整治低于成本价销售已取得显著成效 硅料价格从底部3.4万元/吨上涨至5.2万元/吨左右 已位于头部企业全成本上方 [3] - 反内卷主要方向包括整治低于成本价销售以及产能整合、淘汰落后产能和行业自律控产 [3] - 硅片和电池价格跟随硅料上涨 组件价格短期涨幅有限 后续国内招投标价格能否顺价是核心观察点 [1][3] 产能出清手段与挑战 - 多晶硅能耗新标准大幅收紧 预计2026年底开始执行 将是硅料去产能的重要手段之一 [1][3] - 硅料环节总库存预计在40-50万吨 在高库存和产能体量较大的背景下 行业控产力度及去库节奏是重点观测点 [4] - 只有将硅料排产限制至8万吨/月且2026年需求持平的条件下 硅料库存周期才有望在2026年内回归正常的1-2个月水平 [4] 投资看好方向 - 反内卷政策推进将引导主材环节回归合理盈利水平 看好各环节龙头企业 [4] - BC电池凭借差异化优势相对TOPCon享受溢价 [5] - TOPCon3.0技术通过引入多项提效技术 组件功率今年底可达640W 明年有望达660W 技术领先企业将受益 [5] - 银价上涨增加电池非硅成本 行业对无银化、少银化方案需求强烈 关注相关进展较快的电池企业 [5]