比特币国债策略的核心机制 - 上市公司能够以低于比特币长期升值率的成本进行债务融资，从而放大每股比特币的增长 从2020年到2025年，比特币的年复合增长率为64%，未来预计平均复合增长率在25%-35%之间，若融资成本为8%，其利差将由股东保留 [1] - 最具吸引力的是市值相对净资产价值的价值创造悖论：以溢价交易使公司能够发行股票、购买更多比特币，从而为现有股东增加每股比特币 例如，某策略在2024年实现了74.3%的比特币收益率，长期持有者仅通过公司行为就使其底层比特币持仓增加了相应比例 [2] - 该策略的精髓在于使公司能够利用资本市场 与现货ETF不同，公司可以以相对于净资产价值的溢价发行股票、筹集低息甚至零息的可转换债务，并策略性地选择市场进入和比特币购买的时机，从而随时间推移增加每股比特币持有量 [3] - 如果每股比特币的增长速度快于股权稀释，股东将受益 其良性循环是：市值相对净资产价值溢价 → 融资 → 购买更多比特币 → 更高的每股比特币 → 维持溢价 → 进行下一轮融资 [7] 比特币国债策略的宏观背景与必然性 - 传统的公司资金管理策略存在表现不佳及违背受托责任的风险，而比特币是一种供应有限、无交易对手风险的资产，拥有超过十年的实际价值复合增长记录 [4] - 该策略的基本原理与个人购买并持有比特币的理由一致 在货币贬值的时代，理性实体将寻求能超越贬值灾难性影响的资产 随着货币持续超发及市场反应，每家上市公司最终都将采纳比特币国债策略 [5] - 公司财资职能正经历数十年来最大的变革 目前企业国库总计持有超过100万枚比特币，截至2025年10月价值超过1200亿美元 [6] - 比特币国债并非可选项，而是必需品 随着更多首席财务官将比特币作为公司储备的支柱，资本市场将奖励那些严谨的、以比特币为本的管理方式，带来股东价值的复合增长 [15] 市值相对净资产价值的波动与挑战 - 自2025年夏季的高点以来，所有比特币国债公司的市值相对净资产价值因价格停滞和市场情绪低迷而大幅下挫，部分早期采用者从高点下跌了90% [9] - 市值相对净资产价值压缩已显著加速 报告显示截至2025年9月连续三个月出现急剧下降，25%-33%的国债公司交易价格低于1.0倍净资产价值，进入“水下”区间，导致良性循环逆转 某领先公司的市值相对净资产价值已从2021年6.0倍的峰值压缩至目前的约1.21倍 [13] - 当市值相对净资产价值低于1.0倍时，“死亡螺旋”机制变得致命 交易价格低于净资产价值的公司面临稀释性融资，这会破坏每股比特币，引发股东撤离、市值相对净资产价值进一步下降和强制清算 [14] 成功实施策略的关键要素 - 成功关键在于通过透明报告和对比特币的坚定信念建立投资者信任，并辅以基本面措施，如通过增值融资最大化比特币收益率、在市场峰值优化杠杆、将市值相对净资产价值维持在1.2倍以上，并通过股份回购和债务削减来捍卫该比率 [10] - 在熊市周期中维持策略的关键解决方案是拥有盈利的经营业务 这将产生持续现金流，以便在市值相对净资产价值跌破1时启动增值股份回购，并能在不稀释股东的情况下以折扣价购买比特币 [10] - 许多进入该领域的公司仅拥有规模小、利润微薄的经营业务，当比特币价格下跌、市场情绪转向极度看跌时，这些脆弱性将暴露无遗 [11] - 建立真正盈利业务的关键在于维持稳定的收入和增长，同时策略性地增加比特币国债 结合强大的核心业务、稳定或增长的业务收入以及不断增长的比特币储备，公司才能无论市场波动如何都能实现有韧性的长期价值 [12] 行业整合与未来展望 - 行业出现首笔重大并购整合交易，一家公司以13.4亿美元的全股票交易收购另一家公司，溢价达210%，合并后比特币投资组合达到10,900枚 这验证了陷入困境的纯比特币国债公司因其折价的比特币持仓而被收购的论点 [14] - 预计随着市值相对净资产价值低于1.0倍的公司成为收购目标，将出现更多行业整合 [14] - 未来的赢家不仅仅是持有比特币，还将围绕比特币建立盈利的业务，在日益不可持续的系统中创造可持续的股东价值和业务增长 [15]