全球稳定币监管趋同 - 全球主要市场对稳定币实施趋同的监管制度 要求其必须由真实、高质量的资产支持 并接受定期审计[1] - 美国GENIUS法案 欧盟MiCA法规 以及香港和新加坡的类似立法均禁止稳定币发行方向稳定币余额支付利息[1] 禁付利息的意图与挑战 - 禁止支付利息的一个主要驱动因素是旨在将流动性保留在传统银行体系内 因为监管机构对银行的风险管理有更好的掌控[2] - 然而 该禁令可能难以有效执行 并且规避行为可能产生意想不到的后果[2] 行业规避禁令的现有方式 - 部分加密货币交易所通过提供类似利息的“奖励”来规避禁令 鼓励用户持有稳定币[3] - 用户可轻易将资产快速转入转出AAVE等生息协议 即使不提供奖励[3] - 某些支付服务（如Metamask的万事达借记卡）在消费时可即时自动完成此操作 使用户资产能始终置于生息产品中[3] 欧盟的监管应对与资产特性限制 - 欧盟MiCA法规赋予监管机构更大权限 以禁止通过奖励和自动化投资组合管理等手段绕开利息支付禁令[4] - 但稳定币在大多数主要市场被视为“ bearer assets”（持有人资产） 类似现金 用户可自由转移和使用 这与受银行部分控制的银行存款不同[4] 监管的实质局限性 - 监管机构可禁止稳定币发行方支付利息 但无法阻止稳定币持有者将其资产投入支付利息的去中心化金融协议[5] 当前市场环境下的套利动力 - 当前美国和欧洲基本账户利率约为3%至4% 即使支付小额交易费将资产投入生息DeFi协议也是值得的[6] - 以1000美元本金 4%的年化收益率计算 持有28天可获得3.07美元收益 远高于在高效区块链网络上进行稳定币转换的可能成本[6] - 若重返零利率时代 此套利价值主张将逐渐消失[6]