核心观点 - 招商证券香港维持福耀玻璃增持评级及86港元目标价 认为公司汽车玻璃ASP具长期增长潜力 铝饰条等新业务带来强劲内生增长动力 [1] 三季度业绩表现 - 3Q25归母净利润22.6亿元 同比增长14.1% 环比下降18.6% 基本符合预期但低于市场一致预期 [2] - 3Q25营收118.6亿元 同比增长18.9% 环比增长2.7% 延续稳健增长 [2] - 前三季度汽车玻璃收入304亿元 同比增长18.2% 增速显著高于中国汽车产量增速13.3%及全球汽车产量增速低于2% [2] - 3Q25毛利率37.9% 同比下降0.9个百分点 环比下降0.6个百分点 受返利增加及新工厂爬坡短期扰动 [2] - 3Q25净利率19.1% 同比下降0.8个百分点 环比下降5.0个百分点 环比下降主要受上半年汇兑收益高基数影响 剔除后核心盈利能力稳健 [2] 业务增长驱动力 - 高附加值产品驱动ASP增长 前三季度高附加值产品占比达52.2% 同比提升4.9个百分点 带动ASP同比增长6.9% [3] - 全景天幕 HUD抬头显示 钢化夹层 镀膜隔热及ADAS等高附加值产品渗透率持续提升 [3] - 预计未来十年汽车玻璃ASP有望翻倍增长 驱动力来自智能化 舒适化及智慧座舱渗透率提升 [3] - 铝饰条业务增长强劲 前三季度国内铝饰条业务收入9.5亿元 同比增长27.7% 海外SAM项目持续减亏 [3] - 铝饰条规划至2028年营收目标55–60亿元 占全球市场份额约三分之一 [3] 产能与成本展望 - 铝饰条产能推进顺利 福清 长春新增产线推进中 上海嘉定新厂预计2026上半年投产 重庆工厂筹建中 [3] - 美国工厂3Q25利润率13.6% 环比下降2.7个百分点 受一次性项目调整影响 剔除后利润率保持稳定 [3] - 预计美国工厂全年利润率为14.7% 同比提升1.5个百分点 二期产能爬坡 大天幕及镀膜产品放量在即 [3] - 成本三要素保持稳定 纯碱价格预计全年均价约1500元/吨 天然气价格短期略降长期稳定 海运费有望继续下降 [3] 公司治理 - 曹德旺辞任董事长职务 由曹晖接任 管理团队经验丰富 [3] - 管理层年轻化 公司中长线战略清晰 预计保持延续 [3]