核心观点 - 国泰海通维持特步国际2025-2027年归母净利润预测分别为13.7亿元/14.9亿元/16.1亿元人民币 [1] - 基于公司作为第三大国产运动集团及索康尼带来的第二增长曲线 给予2026年15倍市盈率 目标价8.74港元 维持"增持"评级 [1] - 维持对特步主品牌2025年收入正增长 索康尼收入增长30%以上 集团整体利润增长约10%的预测 [2] 主品牌第三季度运营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长 [1] - 第三季度折扣水平为7至75折 库存水平为4至4.5个月 [1] - 分月份看 7月和8月流水趋势良好 9月因天气暖和可能影响秋冬产品销售 [1] - 分渠道看 电商渠道增速表现优于线下渠道增长 [1] - 分产品看 跑步等功能性产品竞争优势突出 流水增速快于生活类产品 [1] 索康尼品牌表现与展望 - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [1] - 分渠道看 线下流水增速快于线上 主要由于公司主动调整电商运营 如收紧低价产品与折扣、优化供应链等 [1] - 对索康尼后续成长空间持乐观态度 [1] 财务预测与股东回报 - 预计到2025年底集团库存水平有望降至20亿元以下 [2] - 预计2025年全年派息比例不低于50% [2]