市场表现 - 10月以来A股市场整体回调，创业板和科创板等科技股调整幅度较大，但红利风格回归，上证红利指数月内涨幅达5.6%，创年内最佳月度表现 [1] - 上证红利指数大涨主要受煤炭股推动，申万煤炭指数月内涨幅超12%，位列全部31只申万一级行业指数首位，且涨幅领先第二位的银行指数达7个百分点 [1] - 煤炭板块成分股中，大有能源月涨幅近79%居首，宝泰隆、安泰集团、郑州煤电等月内涨幅均超过30%，行业龙头中国神华和陕西煤业月内分别上涨9.69%和14.5% [1] - 煤炭板块10月爆发突然，因在过去12个月内（2024年10月至2025年9月）申万煤炭指数累计下跌超15%，在31只申万一级行业指数中表现垫底，大幅跑输沪深300指数 [1] 冷冬预期驱动因素 - 煤炭板块10月发力原因可能是冷冬预期，今年下半年以来最强冷空气上线，中东部地区气温普遍下降4-8℃，局地降温达10℃以上，北方多地气温创今年下半年新低 [2] - 北方入冬偏早，冷冬预期加强，冬储备货情绪偏强，NOAA预测显示拉尼娜现象存在并有望持续到2025年12月至2026年2月，进一步强化我国冷冬预期 [2] - 拉尼娜事件指赤道中、东太平洋海表温度异常偏冷，2021-2023年“三重”拉尼娜期间，我国冬季出现极端低温，从统计数据看，出现拉尼娜事件后我国冬季偏冷的概率更大 [3] 煤炭供需与价格 - 10月是迎峰度冬用煤关键季的集中备库时段，受降雨、查超产等影响，国内原煤在旺季产量同比降低，但冷冬概率增加，备库需求释放叠加贸易商投机需求，需求端支撑较强 [4] - 国内动力煤主要市场价格在5月份触底后一路回升，榆林Q6000出矿价和大同Q5500出矿价近期均已上破600元/吨大关 [4] - 供需格局收紧推动煤价持续上行，产地安全检查及反超产力度严格，局部地区部分民营煤矿产量偏低或暂停产销，下游终端补库及冬储需求释放，贸易商拉运采买积极性提升 [4] - 预计本周国内动力煤市场或由强转弱，煤价运行至高位后，下游及贸易商对高价抵触情绪升温，市场交易活跃度可能降低，贸易商或有降库锁定利润行为 [5]