基金历史与业绩演变 - 20世纪90年代，Muhlenkamp基金凭借寻求股本回报率超过市盈率且年收入增长至少10%的大小型公司的低风险投资公式，持续超越标普500指数，成为福布斯年度共同基金荣誉榜的常客 [1] - 在2000年代初期，基金创始人开始大量买入房屋建筑商股票，基金资产从1990年代末的约2亿美元膨胀至金融危机前的超过30亿美元 [2] - 金融危机使基金资产在2009年底暴跌至10亿美元，此后15年间，投资该基金的年化回报率低于9%，而同期投资标普500指数的年化回报率为12%，至2023年基金资产进一步缩水至3.5亿美元 [3] - 自2020年Jeff Muhlenkamp接管基金后，其管理的基金在过去五年平均年回报率达17.56%，超越标普500指数的16.47%，年初至今基金上涨14.3%，也高于该指数12.6%的涨幅 [5] 当前投资策略与持仓 - 当前投资哲学在继承其父价值投资理念的基础上更趋务实，会购买顺应市场趋势的股票 [6] - 由于对通胀和地缘政治不稳定的担忧，基金将4亿美元总资产中的19%配置于黄金股，持仓从SPDR Gold Shares ETF发展为对Newmont、Agnico Eagle和Royal Gold等矿商的大额配置 [7] - 基金认为自新冠疫情以来黄金是比国债更好的对冲工具，央行每年购买约一千公吨黄金，接近全球产量的三分之一，且金价今年已上涨超过40%，但基金仍看好黄金长期走势 [8] - 其他重要的动量友好型持仓包括微软、伯克希尔哈撒韦和苹果，基金将自身定位为购买成长股的转化价值投资者，筛选标准包括高于平均的股东权益回报率和关注通胀 [9] - 基金非常关注管理层激励结构和股票回购的处理方式，对将回购视为常规操作的CEO持怀疑态度 [10] - 基金持有时间最长且收益最高的投资之一是Rush Enterprises，自2001年买入以来回报约45倍，该卡车经销商营收达80亿美元，在新卡车销售中仅占约5%份额 [10] - 基金另一项坚定投资是Marcellus天然气生产商EQT，看好其低成本、管理规范并能从清洁能源需求增长中受益 [10] 行业观点与仓位调整 - 对人工智能领域持谨慎态度，认为其介于繁荣与泡沫之间，很难达到当前预期，因此对受AI概念驱动的股票非常警惕 [10] - 基金已于1月清仓AI基础设施公司博通，尽管其股价在卖出后翻倍，但基金坚持不后悔，因其估值曾达销售额的25倍 [10] - 基金目前唯一剩余的AI相关持仓是市值160亿美元的数据中心建筑商MasTec，但该股已被列入观察名单，因超大规模企业的资本支出承诺可能无法完全兑现 [10] - 投资组合的其余部分已转向制造业和医疗保健等在过去两年工业低迷后仍不受欢迎的板块 [10] - 基金认为AI与过去的资本支出热潮类似，最终会以萧条告终，并预计届时将出现买入机会 [11]