研报核心观点 - 予哔哩哔哩-W“推荐”评级，看好AI加持下广告效率的持续提升 [1] - 公司正进入利润释放期，预计2025-2027年经调整后归母净利润为22.59/32.82/39.60亿元 [1] - 公司通过内容生态与商业化平衡，实现从“流量红利”到“留量运营”的转型，构建多引擎驱动的可持续盈利模式 [1] 财务表现 - 2025年第二季度实现收入73.4亿元，同比增长19.8%，增长主要由游戏与广告业务驱动 [1] - 2025年第二季度毛利润26.8亿元，同比增长46% [1] - 2025年第二季度毛利率36.5%，同比提升6.5个百分点，环比提升0.2个百分点，已连续12个季度环比提升 [1] - 2025年第二季度Non-GAAP归母净利润5.6亿元 [1] 业务发展态势 - 公司正处于稳健增长阶段，商业化模式越发成熟，进入利润收获期 [1] - 二季度利润继续扩大 [1]