公司概况与市场地位 - 禹王生物营养是全球食品级精制鱼油领域的领先企业，已正式向港交所主板递交上市申请书 [1] - 公司是全球最大精制鱼油供应商，市场份额达到8.1% [1] - 核心业务为开发、生产和销售精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品，该产品线在2022至2025年上半年期间贡献了97.0%至98.8%的总收入 [2] 财务表现 - 收入从2022年的5.34亿元增长至2023年的6.61亿元，并在2024年达到8.32亿元，呈现稳健增长 [2] - 年内溢利从2022年的6729.7万元增长至2023年的1.02亿元，并在2024年达到峰值1.25亿元 [2] - 然而，2025年上半年业绩显著恶化，收入为3.43亿元，年内溢利大幅下滑至2276.4万元，净利润率仅为6.6%，远低于2024年全年的15.1%和2024年同期的18.6% [3][5] 盈利能力分析 - 毛利率在2023年达到28.1%的高点后，于2024年回落至26.0%，2025年上半年更是骤降至20.7% [3] - 2025年上半年销售成本占收入的比例高达79.3%，为历史最高水平 [3] - 行政开支占收入的比例从往年的约2-3%飙升至2025年上半年的5.4% [4] - 经营溢利率从2024年同期的22.6%大幅下滑至2025年上半年的8.8% [4] 主要风险因素 - 原材料成本（主要是毛鱼油）占总销售成本的比重极高，近三年均超过87%，其价格显著上涨对利润率有重大不利影响 [6] - 公司在分散的竞争格局中（前五大厂商合计占32.4%）并未拥有绝对定价权，难以完全转嫁成本压力 [6] - 海外收入占比高，从2022年的47.3%提升至2024年的60.9%，2025年上半年为55.0%，面临地缘政治和贸易紧张局势的风险 [8] - 存货水平较高，截至2023年底达2.1亿元，存货周转天数在2023年曾达138天，2025年上半年下降至92天，存在存货跌价风险 [8] - 公司处于产业链中游，对上游渔业资源缺乏控制力，盈利水平易受外部冲击影响 [6][9]