核心观点 - 九月通胀是四季度一系列数据冲击的开始 四季度通胀加速上行和就业数据可能好于预期将使美联储宽松路径更加谨慎 市场前期盲目狂欢进入冷却期 贵金属和风险资产短期震荡调整或将延续 [1][3] - 四季度核心通胀同比将面临上行拐点 补库需求释放 关税影响显现及企业利润率稀释将推动环比涨幅加快 通胀压力放大将导致最终利率路径不及市场预期乐观 可能出现降息后就业市场修复与通胀上行并存的局面 或使美联储在12月或明年1月暂缓降息 [1][14][15] 通胀前景分析 - 9月CPI预计在能源和食品推动下上行至3%以上 核心CPI增速预计持平前值维持在3.1% 商品价格因关税上升但住房等服务通胀下行形成缓冲 [8] - 四季度核心通胀同比进入上升通道 预计10-12月核心CPI同比分别升至3.2% 3.4%和3.7% 即使核心CPI环比延续0.3%温和增速 同比也将摆脱连续3个月3.1%左右的稳定状态 [14] - 商品涨价由新车型刺激购车需求及税收抵免抢消费效应 以及关税影响进一步显现推动 家具 服装 休闲产品等进口相关商品环比将保持温和增长 [7] 影响因素 - 服务通胀放缓对冲商品通胀上升压力 高利率环境下住房通胀持续走弱 Zillow等指标显示住房CPI仍有较大下行压力 暑期结束出行旅游相关服务价格回落部分抵消关税涨价动能 [11] - 关税向价格传导仅约35% 价格调整滞后和企业竞争压价使消费端转嫁不明显 补库需求释放 保税区库存离区及企业利润率稀释将加快环比涨幅 [15] - 特朗普关税判决是四季度通胀潜在扰动 若最高法院裁定违法将影响对等关税推进 行业关税替代方案对通胀影响减弱 或为美联储降息决策提供助力 [15] 市场与政策预期 - 政府关门导致数据缺失使宏观交易失去方向 首份官方通胀数据9月CPI亮相影响市场 服务和商品冷热分化下核心CPI保持温和增长 对10月降息预期有扰动但难颠覆 [2][3] - 鲍威尔讲话显示就业市场紧迫性暂时超过通胀担忧 温和通胀为美联储保留10月降息余地以优先缓解就业问题 但四季度通胀上行可能使宽松路径更加束手束脚 [3][14][15] - 就业数据可能被政府关门带来的临时失业扰动 公布时间不确定使市场不确定性居高不下 数据验证开始后市场获利了结体现胆怯 [18][3]