文章核心观点 - 上证指数在3900点上方高位震荡，市场波动加大，景顺长城基金召开四季度策略会，围绕“新高之后，变革之时”进行系统研判，为投资者梳理应对逻辑与布局思路[1] - 策略会聚焦AI、有色、创新药三大热门赛道调整后的长期逻辑，挖掘技术变革与产业升级中的结构性机会，并解析均衡策略以应对四季度波动[1] - 四季度市场虽面临结构性分化，但全球宽松、国内新动能培育与基本面修复的大逻辑未变，需以均衡策略应对波动，关注具备全球竞争力的领域及高性价比标的[13] AI板块观点 - AI投资主要关注算力和应用两个方向，算力领域投资逻辑有明暗两条线：明线是下游客户需求（如英伟达、谷歌），暗线是北美电力情况，电力已成为算力投资的重要瓶颈[2] - 单位算力或单位Token的能耗会成为制约网络设备投资非常重要的底层逻辑[2] - 除了光模块、PCB、服务器等方向，存储领域存在机会，因模型发展方向（长思维链、长上下文、统一多模态）指向更多存储需求[2] - 算力板块当前估值处于合理区间，未来随着订单信心增强，估值有望进一步提升[2] - 在应用层面，更看好模型和算力领先的互联网公司，因独立的ToC AI创业团队未推出太多令人兴奋的产品，很多功能被大模型本身吸收[3] - AI引发的“生产力革命”逻辑坚实，北美市场已形成从上游投资到下游应用的良性循环，国内外算力建设存在显著规模差距，国内头部云厂商年资本开支约1000亿元人民币，而美国同业投入达千亿美元量级，七倍差距预示国产算力产业链巨大发展空间[5] - ToC方向AI化进程加速（如智能客服、内容审核），ToB领域虽处积累阶段但长期潜力不容忽视[5] - AI正开启“生产力革命”，空间远超互联网的“注意力经济”，例如游戏行业2024年下半年版本更新频率同比激增200%，AI大幅提升开发效率[5] - 在客服领域，AI已从简单问答升级为直接处理退货、维修派单等核心业务流程，智能客服解决率从80%提升到90%，未解决率从20%降到10%，人力替代效率成倍增长[6] - AI硬件投资周期可能逐步走向过热，需关注性价比[6] 有色板块观点 - 周期板块处于战略底部，PPI在负2至负3水平，全球PMI低位，本轮经济下行已持续近4年，底部震荡近2年，市场对顺周期资产预期、持仓、估值、价格、盈利均处历史低位[3] - 预计全球经济在今年底到明年一季度开启新一轮复苏周期，持续2年左右，2026年欧美财政货币双宽松，国内“反内卷”加速顺周期景气改善[3] - 有色被定义为“周期成长”，驱动因素包括能源转型、国防开支和AI拉动，使其从传统地产基建绑定行业转向周期成长行业[3] 创新药板块观点 - 中国药企凭借临床效率优势、工程师红利及内需市场支撑，已取代美国生物科技公司成为跨国药企首选合作伙伴[3] - 近期创新药调整已接近尾声，板块从“普涨”进入“精选个股”阶段[4] - 重点看好四大方向：肿瘤领域的IO（免疫治疗）+ADC（抗体偶联药物）、GLP-1的口服小分子与增肌减脂迭代、代谢病（高尿酸、心血管）的消费级大单品、眼科超长效药物[4] - 本轮行情高度和持续性优于2019-2021年医药行情，业绩驱动和创新驱动分享的价值量差异巨大，可选投资标的更广泛[4] - 创新药出海是中国制造业全球竞争力的体现[6] 新能源与新技术观点 - 新能源行业经历2022至2024年深度调整后，正迎来“盈利拐点+技术突破”双重驱动[4] - 储能领域值得关注，国内大型储能在政策引导下从“垃圾储能”转向“优质储能”，2025年峰谷电价差扩大将持续激发需求，海外市场在高电价环境下保持强劲增长[4] - 固态电池产业化进程超预期，成为全球企业争夺的下一代技术制高点，光伏BC技术通过提升光吸收效率实现降本增效，较传统TOPCON技术显现明显溢价优势[5] 均衡配置策略观点 - 均衡风格是四季度重要配置方向，体现于三个维度：成长与估值的均衡、投资久期的均衡、投资机会来源的均衡，通过多维度平衡控制风险[8] - 四季度宏观环境整体稳定，房地产下行对经济拖累边际递减，多个产业出现积极经营变化，盈利能力与成长速度向好，流动性充裕[8] - 投资机会可从四大维度挖掘：需求端（储能、电力设备）、供给端（“反内卷”政策重塑行业格局）、技术进步（如光伏BC技术）、比价效应（如家电行业龙头低估值提供安全边际）[9] - 光伏行业严控新增产能、淘汰落后产能，目标2027年产能利用率达70%，会显著改善电池和组件环节盈利，煤炭治理超产让供需趋于平衡，部分公司股息率有吸引力[9] 四季度具体布局建议 - 采取哑铃型配置思路，一手配股息率5%以上的大金融、水电打底，一手逢低布局电力设备、有色等成长板块，兼顾安全与弹性[10] - 10月份二十届四中全会对“十五五”规划的定调是影响后续市场风格的关键事件，需重点关注政策对科技、反内卷、促消费的具体部署[10] - 消费领域关注“00后”和新银发族的交叉需求（如医美、户外、宠物），传统消费不宜过度悲观，重点看现金流健康、股东回报稳定的龙头[10] - 外需市场仍具韧性，看好已完成从0到1突破、正处1到10扩张阶段的出海企业（如摩托车、消费电子），这些企业凭借完善制造体系和电商渠道优势在海外市场表现亮眼[10] - 内需方面，服务型消费复苏态势明显（旅游、内容消费），实物消费中高端消费品受益于财产性收入增长呈现强劲复苏[10] - 科技板块需精细化筛选，海外算力龙头2026年PE约15-20倍，业绩增速可观，产业趋势未变，消费电子受益于AI端侧创新（折叠屏、AI眼镜等新品带来增量）[12] - 军工板块军贸出口成为行业增长新引擎，中式装备凭借性价比在国际市场认可度提升，投资军工AI核心看数据获取、处理能力，全球军费扩张持续带来需求[12]