银行资产配置与债券市场的核心关系 - 银行是债券市场第一大持有主体，截至2025年中持债规模达91.23万亿元，占比超过54% [1] - 银行资产配置行为通过资产负债表传导，深刻影响债券市场的走势与定价机制 [1] - 研究银行资产配置对债券市场的动态传导机制，有助于解释利率波动的内在逻辑 [1] 银行资产负债表与债券市场的静态联系 - 负债端存款是最重要来源，其增长速度、付息成本与流动性指标影响银行配债意愿 [3] - 资产端贷款是核心，贷款收益率一般高于债券税前收益率，但贷款扩张受资本约束与风险管理限制 [3] - 银行债券投资以利率债为主，占比超过80%，信用债配置需兼顾客户关系维护与收益补充 [3] 信贷投放对债券市场的动态传导 - 住户短期贷款同比增速上升后，未来4个月内十年期国债收益率会持续上行，影响在第2个月达到最大值 [5] - 住户中长期贷款增速上升通常在8-12个月后推升国债收益率，并在约一年时达到峰值 [6] - 企业贷款对债券市场的传导力度与持续性不及住户贷款，企业长贷在短期内会推高收益率但持续性不强 [6] 债券投资科目的异质性影响 - 国有大行的FVOCI账户投资占比上升会推动国债收益率下行，且持续两个季度以上 [7] - 股份制银行对国债影响有限，但在国开债上表现显著，投资更具灵活性 [7] - 城商行与农商行因负债成本高，倾向于通过FVOCI与FVTPL账户博取收益，增加了市场波动性 [7] 综合结论与政策启示 - 信贷投放顺周期、债券投资逆周期，二者此消彼长，体现银行资产配置的宏观调节功能 [8] - 优化债券资产配置需平衡配置盘与交易盘，合理布局久期与信用等级 [8] - 完善内部资金转移定价机制，构建统一、动态、智能化的FTP曲线，提高配置效率 [8]