政府财政支出与通胀 - 2021年3月1.9万亿美元刺激计划是通胀的起点，政府向民众发放了约5000亿美元支票，导致商品价格在一年内从轻微负增长飙升至12.5% [3] - 在截至2024年9月的财年，政府支出增长11%，而在截至2025年9月的当前财年，政府支出已放缓至3%，同期超级核心服务通胀也从一年前的5%降至3% [4] - 财政政策是美联储在思考通胀问题时的盲点 [5] 行业盈利压力 - 必需消费品行业利润率受关税影响，已降至该板块被引入以来的最低水平，同时面临需求疲软和利润压力 [5] - 非必需消费品行业也出现利润压力，在财政政策收紧和货币政策对浮动利率小企业借款人非常紧缩的情况下，企业无法转嫁成本 [6] 货币政策与信贷环境 - 美联储主要通过利率政策而非资产负债表进行紧缩，将紧缩负担转移至浮动利率借款人，包括无资产的工薪阶层、小企业和小型银行 [10] - 总计100个基点的降息（包括已完成的25个基点）将提升小型银行盈利能力，从而缓解信贷渠道，降低小企业的融资成本 [10] - 美联储本应更早开始降息，若累计降息100个基点，将能缓解很大一部分压力 [11] 劳动力市场与政策风险 - 在截至3月的一年中，小企业就业人数被高估了平均每月7.9万个岗位，并且自3月劳动节以来，因劳动力需求显著减弱，这种高估可能变得更严重 [13] - 美联储需要缓冲政府支出放缓的影响，市场信息显示关税对增长的威胁远大于对通胀的威胁 [14]