代币回购的核心观点 - 市场做市公司Keyrock的研究主管Amir Hajian警告，代币回购策略将本可用于增长和创新的资金转移，其背后存在隐藏的机会成本[1] - 代币回购标志着加密行业成熟度的转折点，从最初证明协议能像公司一样回报价值，演变为对其财务现实主义的压力测试[3] - 随着市场成熟和收入正常化，项目无法再承担将资本视为无限的回购，一些团队正在重新思考回报持有者的方式和时机[7] 代币回购的机制与目的 - 代币回购是指区块链项目从公开市场回购自身代币，类似于股票回购，该策略减少市场流通供应量，制造稀缺性并可能提升代币价值，以此向投资者传递信心信号[2] - 随着美国加密规则更清晰以及协议最终产生持续的费用收入，代币回购已成为将收入与持有者价值挂钩的首选方式[5] 行业支付趋势与数据 - 自2024年以来，协议向代币持有者的支付额增长了400%以上，在2025年第三季度达到近8亿美元[6] - 在所研究的12个收入分配协议中，团队平均将总收入的64%返还给持有者，远高于传统DAO将约四分之三支出再投资于增长和发展的比例[6] 回购资金的来源与可持续性挑战 - 大部分回购资金来自国库储备而非经常性收入，这暴露了追求合法性可能迅速耗尽未来运营资金的風險[4] - 过度倾向于分配而非再投资迫使协议面对一次性国库支出的局限性[7] - 作为回应，一些团队将回购与估值指标、现金流强度和市場状况挂钩，而非固定百分比[7] 回购模式的创新与发展 - 基于触发条件和基于期权的模型兴起是这种转变的早期迹象，旨在使回购具有逆周期性、收入敏感性并能在下一个牛市周期后持续[8] - 基于触发的系统将支出与可衡量的基本面挂钩，例如估值倍数或完全稀释价值区间，在代币被低估时增加分配，在价格过热时缩减分配[8]