行业供需与产量 - 北方地区气温持续走低导致冬季电煤需求量激增[1] - 山西省前三季度规上原煤总产量97524万吨，同比增长3.7%，约占全国同期产量的27.3%[1] - 供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善[2] 煤炭价格与弹性 - 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间[2] - 动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑[2] - 炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性[2] - 国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位[1] 行业前景与特征 - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能[1] - 行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征[1] - 煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升[1] 公司财务与投资价值 - 煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产[1] - 多数煤企依然保持了高分红的意愿[2] - 板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化[1] - 一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性[1] 政策与市场催化 - 宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地[1] - 煤炭央国企资产注入工作已然开启[1] - 资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲[2] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧[2]