全球估值脱节 - 国际股票相对于美国股票的估值折扣达到二十多年来最陡峭水平，MSCI EAFE指数的远期市盈率约为标普500指数的一半[2] - 美国市场高度集中，标普500指数中最大的五家公司（苹果、微软、英伟达、亚马逊和字母表）占指数总市值的25%以上[2] - 国际市场的深度价值板块（交易价格处于各自领域最便宜20%的股票）估值处于历史最低十分位数，表明其处于历史性低位[4] 深度价值投资策略优势 - 价值因子（以低于内在价值的价格买入公司）历史上年化回报率为14.6%，高于标准价值方法的12.6%[8] - 资产基础方法是关键，寻找交易价格低于其实际拥有资产价值的公司，而不仅仅是基于近期盈利的估值[9] - 该方法强调资产负债表质量、实际资产价值以及“资源转换”能力，即精明运营商从被低估资产中释放价值的能力[10] 当前机遇的驱动因素 - 美国市场长达十多年的主导地位使投资者对国际市场持怀疑态度，自2008年金融危机后的17年中，美国股票有13年表现优于全球同行[5] - 美联储加息周期虽在缓解，但美元走强使国际资产对美国投资者吸引力下降，未来美元正常化可能带来基本面和汇率的双重提振[6] - 国际市场效率较低，分析师覆盖较少，资本追逐机会不多，这为有耐心、研究驱动的投资者提供了巨大的阿尔法机会[7] 各地区投资机会 - 欧洲正进行结构性变革，德国承诺投入5900亿美元用于基础设施和国防支出，英国等其他欧洲国家也增加国防预算和基础设施投资[13] - 日本公司治理改革见效，东京证券交易所推动公司股价高于账面价值，引发股票回购和资本配置改善浪潮[14] - 新兴市场存在特殊价值，巴西金融机构市盈率为个位数，印度工业股估值在美国难以想象，韩国家族财团股价较分部总和价值有大幅折让[15] 具体公司案例分析：LEG Immobilien SE - 公司是德国经济适用房巨头，拥有约167,000套住房单元，集中在北莱茵-威斯特法伦州，入住率超过97%[22][23] - 2025年第一季度调整后运营资金同比增长28%，总收入2.83亿美元，净冷租金收入2.19亿美元[24] - 以2.37亿美元收购Brack Capital Properties的控股权，增加9,101个单元，贷款价值比为48.4%，平均债务利息成本仅为1.55%[25][26] 具体公司案例分析：Aida Engineering Ltd - 公司是金属冲压压力机技术的全球领导者，业务遍及日本、美国、意大利、马来西亚和中国，年产能超过2,000台压力机[29][30] - 受益于电动汽车和燃料电池革命，推出专为电动汽车大型电机芯成型设计的4,300毫米MSP系列压力机[31][32] - 市值3.72亿美元， trailing twelve-month 收入约4.98亿美元，市盈率低于12倍，资产负债表无重大债务[34][35] 具体公司案例分析：KNOT Offshore Partners LP - 公司拥有并运营18艘专门设计的穿梭油轮，用于从海上生产平台向岸上炼油厂运输原油，94%的2025年收入已通过现有合同锁定[39][40] - 2025年第一季度收入8400万美元，船舶利用率为99.5%，调整后EBITDA利润率约为45%，拥有约1.04亿美元流动性[45] - 股价约7至8美元，整个合伙企业的估值约为2.44亿美元，远低于其18艘现代化穿梭油轮的资产价值[44] 小型股和深度价值优势 - 小型深度价值股经历了现代市场历史上最糟糕的相对表现时期，“优质成长”成为主流口号[17] - 均值回归是金融中最强大的力量之一，当一种投资风格像小盘价值股那样被冷落时，为情绪最终转变时的显著表现奠定了基础[19] - 与1990年代末互联网泡沫后的时期类似，随后十年为坚持到底的价值投资者带来了非凡回报，当前估值差距更大，忽视程度更深[20]