基金业绩表现 - 第三大道小盘价值基金在2025年第三季度的回报率为7.18%，低于MSCI美国小盘价值指数8.97%的回报率和罗素2000价值指数12.60%的回报率 [2] - 该基金过去三年和五年的年化回报率分别为15.11%和16.09% [2] - 期末基金现金头寸为4.5% [14] 投资组合表现贡献 - Supernus Pharmaceuticals (SUPN) 是本季度最大的正面贡献者，受益于其强劲的财务状况、当前盈利能力、不断扩大的神经科药物组合以及完成了一项有吸引力的收购 [3] - Investors Title Company (ITIC) 因房地产再融资活动及相关产权调查需求增加而受益 [3] - UMB Financial Corporation (UMBF) 成功整合了对Heartland Financial的收购，并展现出高度的运营能力 [3] - Atlanta Braves Holdings (BATRA) 是本季度的负面贡献者，但其基础资产基础仍被认为非常有吸引力，且近期发生有利资源转换事件的可能性较高 [4] - UniFirst Corporation (UNF) 在拒绝Cintas Corporation的收购要约后，其作为独立业务的价值主张面临压力 [4] - FRP Holdings (FRPH) 因市场对政府支出可靠性的信心不足而拖累业绩 [4] 基金投资策略 - 投资策略专注于购买处于转型状态的公司，这些公司的估值基于其不尽人意的过往，而未充分反映其未来改善的合理可能性 [5] - 投资标的通常具备以下共同特征：财务状况良好、股价未反映业务改善或价值创造的潜力且交易价格低于保守估计的资产净值、拥有可识别的价值创造杠杆 [6] - 基金的平均持有期约为五年，远高于晨星小盘价值和小盘成长基金约一年的平均持有期，反映了其长期投资视野 [7] - 投资活动避免处于长期衰退或技术过时风险中的业务，但乐于投资于当前公众认知质量不高的公司 [8] 投资机会类型 - 第一类为暂时面临全行业逆风的公司，这通常促使管理层采取行动改善成本结构和资产负债表，并为财务状况良好的公司提供逆周期收购机会，例如Visteon (VC)、BlueLinx Holdings (BXC) [9] - 第二类为当前已能产生“足够好”经济回报的公司，但其自我改善的潜力被低估，例如分配过剩资源、将潜在资源转化为生产性资产等，例如Rogers Corporation和SandRidge Energy (SD) [9] - 第三类为事件驱动型特殊情境，提供独特的回报特征和参与转型性资源转换事件的机会，例如业务大规模处置、转型性收购或成为并购目标，例如Ambac Financial、Supernus Pharmaceuticals和Cantaloup Inc (CTLP) [9] 重点持仓公司分析：Ambac Financial (AMBC) - Ambac Financial 处于重大转型期，本季度完成了将其传统金融担保业务出售给Oaktree Capital Management的交易，并获得监管批准 [11] - 公司随后宣布以2.5亿美元收购 supplemental health program manager ArmadaCare，资金主要来自出售金融担保业务的收益，此举将加速其业务转型 [11] - 转型后的Ambac将高度专注于保险分销业务，通过一系列MGA和MGU在专业超额和盈余保险领域展业，其业务模式预计将呈现快速增长、高利润率、经常性收入及低资本密集度等特点 [12] - 清理后的资产负债表和新获得的规模使其处于有利战略地位，能够通过有机增长、增加对现有MGA的持股、降低管理费用以及加速利用大量税损结转来创造价值 [13] 本季度投资活动 - 基金新建仓了建筑材料分销和制造商Boise Cascade (BCC) 以及电子和材料技术解决方案提供商Rogers Corporation (ROG) [14] - 基金增持了多个现有头寸，最显著的是UniFirst Corporation (UNF) [14] - 基金完全退出了其在Hamilton Beach Brands的持仓 [14] 重点持仓公司分析：Boise Cascade (BCC) - Boise Cascade是美国领先的建筑材料制造商和分销商，业务分为建筑材料分销和木制品两大板块 [15] - 在经历十年可观业绩后，公司盈利能力于2024年开始疲软，面临住房相关活动放缓的逆风，但其财务状况强劲，有望在住房需求最终复苏时维持运营 [16] - 公司估值被认为低廉，其净现金资产负债表和相对较少的负债提供了相当大的持久力，其分销和制造资产组合的吸引力也增加了其未来参与行业整合的可能性 [17] 重点持仓公司分析：Rogers Corporation (ROG) - Rogers Corporation总部位于亚利桑那州钱德勒，为广泛的工业应用生产电子和材料技术解决方案，业务分为高级电子解决方案和弹性材料解决方案两大板块 [18] - 公司拥有宝贵的技术专长和知识产权组合，服务于多个有吸引力的增长型终端市场，杜邦公司在2021年曾试图以超过当前股价三倍的价格收购该公司 [19] - 公司股价在过去一年显著走弱，同时受到长期激进投资者的影响，董事会大幅改组，CEO被更换，管理层近期公告反映出调整其制造足迹的新紧迫感，存在显著的成本节约和利润率提升机会 [20] - 公司目前仍保持盈利，资产负债表持有大量净现金，为实施战略改进和把握未来资源转换机会提供了资源和时间 [20]