市场表现与宏观经济背景 - 2025年第三季度全球股市继续上涨，MSCI全球所有国家指数创下历史新高，回报率达7.7% [7] - 生成式人工智能（Gen AI）是主导市场主题，半导体是回报的主要驱动力，资本持续流入AI相关基础设施项目 [7] - 美国股市表现优于其他地区，得益于强劲的经济增长和盈利，而日本股市在企业改革和通货再膨胀的推动下保持势头 [8] - 新兴市场本季度回报最佳，主要受中国股市推动，中国股市因Gen AI热潮和政府支持政策而大幅上涨 [9] - 美国经济在第二季度以3.8%的年化增长率向上修正，但受到进口大幅下降的人为提振，科技资本支出（尤其是AI相关支出）的贡献超过消费者支出 [10] - 美联储今年首次降息25个基点，并指导在2025年剩余时间和2026年进一步降息 [13] 投资组合表现与归因 - Polen全球增长复合投资组合在2025年第三季度总回报率为3.0%（费用前），净回报率为2.7%（费用后），而基准指数回报率为7.7% [17] - 对投资组合相对表现贡献最大的个股包括Oracle、Shopify和Icon，绝对贡献最大的个股是Oracle、Shopify和Alphabet [8][17] - 本季度最大的相对和绝对拖累因素是Paycom、SAP和Adyen [8][18] - 投资组合在信息技术领域的配置是相对表现的主要拖累，对半导体的低配（尤其是在季度初）以及部分软件持股被市场归类为"AI输家"造成阻力 [20] - 市场持续的"风险偏好"行为意味着"高贝塔增长"公司主导了回报贡献，而"优质"和"低波动性"股票显著落后 [16] 投资组合活动与个股分析 - 本季度新建仓了NVIDIA、Broadcom、台积电（TSMC）、波士顿科学（Boston Scientific）和优步（Uber），并增持了微软（Microsoft）、礼来（Eli Lilly）和ServiceNow等现有持仓 [8][22] - 为优化投资组合并为新投资提供资金，清仓了ADP、爱彼迎（Airbnb）、埃森哲（Accenture）和赛默飞世尔科技（Thermo Fisher Scientific），并减持了亚马逊（Amazon）、Shopify、Oracle、Workday和雅培（Abbott） [8][22] - 投资Oracle是基于其应用、数据库和云基础设施业务增长加速的预期，其云基础设施业务剩余履约义务（未来合同收入）在一个季度内增长359%至4550亿美元，股价随后上涨超过30% [11][19] - 新建仓NVIDIA、Broadcom和台积电是基于新数据点，表明对AI芯片和相关硬件的需求热潮在可预见的未来可能持续，包括Oracle的300亿美元年度云合同、美国税收激励政策以及大型科技公司巨额资本支出计划等 [24] - 预计NVIDIA和Broadcom在近期未来每年盈利增长约20%，台积电预计中期收入增长为中十位数，每股收益增长为高十位数 [26][27][28] - 新建仓波士顿科学是基于其Farapulse和Watchman平台的增长加速，预计未来3-5年盈利增长为中十位数 [29] - 新建仓优步是基于其规模、网络效应和当前估值，预计未来五年盈利年复合增长率约20% [30] 行业趋势与公司展望 - 超大规模云计算公司管理层对未来资本支出（CAPEX）的指导显著增加，表明为满足旺盛需求而大幅开放AI相关支出 [14] - 在AI相关热情下，传统防御性板块如医疗保健、必需消费品和房地产本季度显著落后，市场迅速将行业和公司分为"AI赢家或输家" [15] - 尽管"七巨头"公司继续占据头条，但今年其成分股之间的表现差异日益扩大，同时该集团之外的公司（如Oracle、Broadcom）表现突出，可能表明市场表现正从该集团向外扩散 [36] - 公司认为Gen AI基础设施建设仍处于早期阶段，预计新建仓的NVIDIA、Broadcom和台积电将为投资组合的盈利增长和总回报做出重要贡献 [35]