行业核心观点 - 政策引导下的生猪产能调控是未来核心旋律 落后产能去化预期提升 优质产能成本优势凸显并在调控后具备更好盈利弹性 [1] - 行业指数PB有所回升但仍低于历史中位数 板块估值具备安全边际 [1] - 建议关注成本行业领先且业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份(002714 SZ) [1] 行业供需表现 - 2025年9月仔猪 活猪和猪肉均价分别为30 06元/公斤 13 81元/公斤和24 50元/公斤 环比分别下降10 62% 3 79%和1 92% [1] - 十一假期后生猪均价持续直线下跌 截至10月20日全国外三元生猪均价为10 90元/公斤 [1] - 9月生猪出栏集中释放 规模场和社会场出栏计划环比增加 出栏体重增加 市场猪源供应量和出肉量均有增长 [2] - 十一后供给端压力持续 猪价承压明显 [2] - 9月因中秋国庆备货及天气转凉消费端略有提振 但屠宰企业维持谨慎 冻品去库缓慢限制了鲜品消费增量 [2] - 10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入场节奏加快 对短期猪价形成小幅支撑 [2] 产能变化趋势 - 国家统计局数据显示9月末能繁母猪存栏量4035万头 环比下降0 07% 相比二季度末减少9万头 [3] - 三方数据中9月涌益能繁存栏样本数据环比8月下降0 84% 钢联样本数据环比下降0 28% [3] - 官方与三方数据趋势一致 表明猪价加速下行趋势下产能去化趋势已现 [3] 政策调控与盈利状况 - 前期会议明确了产能调控 出栏体重和资金环保等要求 政策调控已进入全面落实阶段 头部企业已有积极响应 [4] - 牧原股份9月末能繁母猪存栏330 5万头 相比6月末调减12 6万头 [4] - 截至25年10月24日 行业平均自繁自养生猪头均盈利为亏损185 68元 外购仔猪盈利为亏损289 07元/头 养殖亏损加剧 [4] - 政策调控与行业亏损有望带来产能加速去化 猪价有望在26年下半年迎来向上拐点 [4]