文章核心观点 - 全球烟草行业正处于快速转型期，传统卷烟消费下降，对减害产品的需求增长 [1][2] - 奥驰亚和菲利普莫里斯国际作为行业两大巨头，分别采取不同战略应对行业变革 [1] - 奥驰亚凭借其定价能力、稳健收益和估值优势，在2025年被视为更具吸引力的投资选择，尤其适合收益型投资者 [22] 奥驰亚公司分析 - 公司在美国市场根基深厚，核心品牌万宝路在高端品类中占据59.5%的市场份额 [10] - 强大的定价能力是财务韧性的基石，2025年第二季度 smokable 产品净价格实现增长10%，推动调整后运营公司收入增长4.2%，部门利润率扩大290个基点至64.5% [6] - 以on!尼古丁袋为代表的无烟产品成为显著增长动力，出货量同比增长26.5%至5210万罐，美国零售份额提升至8.7% [7] - 2025年第二季度调整后每股收益同比增长8.3%至1.44美元，扣除消费税后的营收稳定在52.9亿美元 [8] - 管理层将2025年全年调整后每股收益指引区间下限提高，现为5.35-5.45美元，暗示3%至5%的增长 [8] - 公司交易于远期12个月市盈率11.41倍，高于其一年中位数10.81倍 [20] - 公司股价在过去一年上涨25.3%，表现优于菲利普莫里斯国际的13.1% [21] 菲利普莫里斯国际公司分析 - 公司主要在美国以外市场运营，其增长锚定于无烟转型，无烟产品在2025年第三季度贡献了总净收入的41%和总毛利的42% [11] - 以IQOS、ZYN和VEEV为首的无烟产品出货量同比增长16.6%，推动季度无烟毛利创下超过31亿美元的纪录 [11] - IQOS出货量在第三季度激增15.5%至410亿单位，占据全球加热烟草单元76%的市场份额 [12] - ZYN在美国市场出货量增长37%至2.05亿罐，在国际市场（不包括北欧国家）增长超过100% [12] - 2025年第三季度调整后营业利润增长12.4%至47亿美元，利润率扩大120个基点至43.1%，调整后每股收益增长17.3%至2.24美元 [13] - 公司交易于远期12个月市盈率18.24倍，低于其一年中位数20.59倍 [20] - 传统卷烟业务面临压力，第三季度卷烟出货量下降3.2%，但通过高个位数定价部分抵消，净收入增长4.3% [14] 行业趋势与公司战略 - 行业正经历转型，传统卷烟消费量下降，监管趋严，对更清洁尼古丁输送系统的需求增长 [2] - 两家公司均通过创新和战略投资来确保其在无烟未来的地位 [2] - 奥驰亚采取平衡策略，结合定价能力、品牌资产和多元化，在维持收益增长的同时推进长期无烟愿景 [10] - 菲利普莫里斯国际在减害产品领域处于国际领先地位，持续创新对其抵消传统业务长期阻力至关重要 [1][14] 市场共识与估值比较 - 市场对奥驰亚2025年和2026年的每股收益共识估计在过去30天内保持不变，分别为5.43美元和5.57美元 [15][16] - 市场对菲利普莫里斯国际2025年和2026年的每股收益共识估计在此期间分别下调2美分至7.50美元和5美分至8.36美元 [18][19]