市场情绪与驱动力 - 市场在四月中旬已从对贸易紧张局势的恐慌中转向 更关注企业盈利是否足够强劲 [1][2] - 尽管存在对关税的担忧 但企业盈利总体上未受实质性冲击 12个月远期盈利持续创出新高 [2][3] - 人工智能资本支出是当前盈利增长的主要驱动力 支撑市场走高 [3] 科技股与估值分析 - 当前市场存在对半导体和大型科技股仓位过度的担忧 可能正在尝试减仓 [2] - 与1999年科技泡沫时期相比 当前估值相对合理 七巨头（除特斯拉外）平均远期市盈率为35至38倍 远低于当时思科超过200倍和英特尔超过100倍的估值水平 [5] - 当前市场并未出现类似1999年10月至2000年3月期间纳斯达克指数翻倍的狂热情绪 [6] - 人工智能被视为美国前所未有的重大技术变革 预计相关公司将继续表现强劲 [6] 美联储政策预期 - 市场持续定价美联储将在12月进行降息 概率为71% 尽管美联储主席鲍威尔发表了鹰派言论进行反驳 [8][9] - 高盛等华尔街机构仍认为12月降息可能性很高 理由是9月的点阵图显示多数委员将其视为基线情景 且劳动力市场数据在12月会议前不太可能传递出足够令人安心的信号 [9] - 美联储内部存在分歧 9月点阵图显示有7名委员预计今年仅降息一次或更少 [10] - 有分析认为12月最可能的结果是暂停行动 因未来数据可能略显鸽派 但疲软程度不足以重新引发美联储对劳动力市场的担忧 [11] 降息预期对市场的影响 - 自9月降息以来 市场表现呈现出对流动性敏感的低质量特征 显示这部分市场非常依赖美联储持续降息 [14] - 市场和经济并非必需降息 这一点本身被视为利好 但若市场期待更多降息 则暗示劳动力市场实际比表面数据更疲软 增长预期过高 [14] - 对市场最有利的情景是适度的“微调式”降息 而非更激进的宽松政策 因为后者意味着增长前景堪忧 而当前股市22.9倍的市盈率和处于20年低位的信用利差将显得过于激进 [14][15]