市场表现与业绩的背离 - 中证全指证券公司指数年内累计涨幅为6.05%，显著低于同期沪指（17.99%）、沪深300（17.94%）和万得全A指数（26.38%）的表现 [2] - 42家上市券商前三季度合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长17.02%，合计净利润1690.49亿元，同比增长62.38% [2] - 第三季度单季净利润为650.32亿元，同比增长64.69%，但证券板块股价在业绩发布日依然下跌，头部券商股价集体飘绿 [2][8] 行业头部公司资产与业绩 - 中信证券和国泰海通证券总资产双双突破2万亿元，分别达到2.03万亿元和2.01万亿元，较2024年底增长18.45%和91.7% [3] - 前三季度，中信证券营业收入558.15亿元，净利润231.59亿元；国泰海通证券营业收入458.92亿元，同比增长58.24%，净利润220.74亿元 [5] - 第三季度，国泰海通证券营收与中信证券相差仅7.56亿元，达到220.19亿元，同比增长84.55% [5][6] 行业内竞争格局变化 - 行业竞争白热化，营收和净利润排名座次持续变动，招商证券营收超越中信建投，国信证券净利润超越申万宏源和中金公司 [4] - 前三季度，9家上市券商净利润增幅超100%，其中国联民生、华西证券、国海证券净利润涨幅分别为345.30%、316.89%、282.96% [3] - 第三季度，国信证券营收超过中金公司和申万宏源，位列行业第六，营收81.28亿元，同比增长80.08% [5][6] 各项业务收入表现 - 经纪业务手续费及佣金净收入合计1117.77亿元，同比增长74.64%；自营业务收入（投资收益+公允价值变动）总计1971.63亿元，同比增长44.92% [7] - 投行业务收入加速，前三季度同比增速为23.46%，其中国泰海通、华泰证券、中金公司该业务收入涨幅超40%，中信证券、申万宏源涨幅超30% [7] - 自营业务收入占2025年上半年总收入比例超过45% [9] 人力成本与个股市场表现 - 八成上市券商人均实付薪酬同比上涨，其中国联民生的涨幅最高，达141.04%，人均薪酬82.58万元；国泰海通和中信证券的人均薪酬分别为58.86万元和54.38万元 [7] - A股42家直接上市券商中，仅9家股价涨幅跑赢沪指，广发证券、长城证券、长江证券涨幅居前，分别为39.24%、34.76%、29.33% [8] - 7家券商年内股价下跌，国联民生、招商证券、第一创业跌幅居前，分别为-18.57%、-9.55%、-7.31%；行业龙头中信证券和国泰海通年内仅上涨0.72%和3.91% [8] 行业特性与未来展望 - 证券行业盈利具有强周期性，业绩难以预测，且竞争同质化，仅少数在投行、资管领域有特色的券商能获得差异化估值 [9] - 券商板块平均市净率在1.50倍—1.56倍区间震荡，尚未站稳2016年以来1.54倍的平均估值之上 [9] - 历史上券商板块存在“滞涨后补涨”规律，当前在政策提振资本市场、流动性宽松、深化改革等多重因素下，或迎来估值修复机会 [9][10][11]