海上管道运输业务表现与前景 - 第三季度业绩符合预期，海上管道运输板块表现亮眼，主要受益于无天气相关中断、过去12-18个月的生产商机械问题得到解决以及新Shenandoah浮式生产装置的最低运量承诺收入确认[3] - Shenandoah FPU于7月下旬首次产油，并在10月初将其四个一期井的产量提升至目标水平10万桶/日，仅用时75天，远超最低运量承诺水平[2][5][8] - Salamanca FPU于9月底开始从三个预钻井中的第一口井投产，计划快速将产量提升至约4万桶/日，并预计在2026年上半年钻探另一口井，将产量进一步提高至原设计产能5万桶/日[1][10] - 公司预计Shenandoah的总输送量将增长至高达12万桶/日，并可能在2026年或2027年初再增加1-2万桶/日，而Salamanca FPU可能处理高达6万桶/日的石油，第五口井的钻探可能使总产量比原计划高出20%[9][11][12] - 这两大开发项目将显著提升海上管道运输板块的未来财务表现，结合最低的未来增长资本支出，公司有望产生不断增加的自由现金流[6] - 近期两条主要管道系统CHOPS和Poseidon的总输送量已超过70万桶/日，公司合理预计随着项目达到全部潜力，输油量将经常超过此水平，在75万桶/日的平均日输送量下，一年将运输约2.75亿桶石油[13] - 公司认为目前处于一个长达数十年的机遇早期，作为该地区唯一真正独立的第三方原油管道物流提供商，战略位置上的已安装、已付费且可用的管道产能为公司奠定了持续增长的基础[16][17] 海运业务表现与展望 - 海运板块在7月和8月面临暂时性挑战，受短期市场条件影响，导致日租金和使用率水平下降，但9月和10月的财务结果已恢复至与上半年一致的水平，预计第四季度表现将更为符合预期[2] - 内陆船队需求在第三季度前半段受到温和影响，因墨西哥湾炼油商最大化轻质原油加工，暂时减少了需要运输的中质黑油供应，此转变主要由重质原油相对于轻质原油的折扣收窄驱动[17][18] - 基于Valero等炼油商的评论，公司确信墨西哥湾炼油商正对更宽的重质原油折扣做出反应，转向更重的原油配比，这将产生更多炼油残渣料，从而在2025年底至2026年增加对公司内陆加热驳船的需求[19][20][21] - 蓝水船队条件在季度初较为疲软，因设备从西海岸重新部署至墨西哥湾和中大西洋贸易航线，这暂时增加了可用船舶供应，对利用率和日租金造成压力，但公司认为所有重新部署的船舶现已就位，预计不会对市场造成持久结构性变化[21][22] - 九艘蓝水船中有八艘已签约至年底，其中几份合同延长至2026年，有助于缓解近期波动，由于琼斯法案船舶类别几乎没有净新增供应，且新设备建造成本高、周期长，市场结构上仍然紧张，预计海运板块将在第四季度复苏并在未来几年贡献稳定至温和增长[22][23] 陆上运输与服务业务及整体财务 - 陆上运输和服务板块表现符合预期，德克萨斯州和Raceland终端及管道的吞吐量正在增加，预计随着Shenandoah和Salamanca的原油接入公司陆上管道系统，这一趋势将持续[23][24] - 公司第三季度产生了超额现金，并进一步减少了高级担保循环信贷额度下的未偿还借款，完全预计第四季度将继续这样做[6] - 资本配置方法将审慎，优先考虑绝对债务减少、机会性赎回高成本公司优先证券以及深思熟虑地评估未来增加对普通单位持有人的季度分派[25] - 不断增长的总板块利润和更低的绝对债务相结合，应在整个2026年产生杠杆率显著快速改善的清晰轨迹，为所有利益相关者创造有意义的长期价值提供基础和财务灵活性[7] 未来增长资本与产能利用率 - 未来增长资本预计在1000万至1500万美元范围内，主要用于支持现有业务运营的罐体或泵等，目前没有正在评估的重大项目，重点是利用现有足迹增加吞吐量[29][30] - 若Shenandoah和Salamanca的生产商接近达到其预测，公司预计每年将确认约1.6亿美元的增量板块利润，且目前仅使用了已安装和付费产能的一半，意味着在不额外支出的情况下拥有显著上行潜力[34]