文章核心观点 - 由于一系列相互关联的原因，实物黄金和白银的供需基本面将取代纸面交易，成为贵金属市场的主要驱动力，当前和未来的实物短缺现象是首要迹象 [1] - 实物贵金属的看涨行情始于2022年，并可能持续，供应侧的紧张局势使投资于实物支持的ETF成为规避风险的一种方式 [4][25] 工业原因 - 白银因其导电性能被广泛应用于从智能手机、平板电视到电动汽车、电池和太阳能电池板等众多不可或难以回收的日常物品中 [5] - 太阳能电池板需求的激增，尤其是来自中国和沙特阿拉伯的采购，以及人工智能增长对数据中心组件中白银的需求，推动了实物白银的购买 [7] - 尽管商业应用较少，但黄金在医疗领域（如心脏起搏器、人工耳蜗、癌症监测成像）、环境保护技术（如水净化系统、燃料电池催化剂）以及卫星保护等领域的应用在过去十年不断演进并持续扩大 [5][7][11] 经济原因 - 拜登经济学下的通胀压力是自2022年持续至今的实物黄金和白银看涨行情的主要触发因素之一，通胀导致燃料价格翻了三倍多，鸡蛋价格从每打3美元飙升至超过15美元 [9][10] - 自尼克松总统在1970年代让美国脱离金本位制以来，美元的购买力已损失90%，市场似乎已接受贵金属作为财富储存和通胀对冲工具 [10] - 贵金属的受欢迎程度促使美国多个州（如亚利桑那州、阿肯色州等）已通过立法宣布标志清晰的贵金属为法定货币，另有17个州的相关立法待完成 [11][12][13] - 市场情绪倾向于健全货币而非法定货币，市场预期美元、欧元和英镑等法定货币将进一步失宠，历史上货币贬值最终会使经济回归黄金或白银等硬通货 [14] 地缘政治原因 - 去美元化趋势：由金砖国家引领，成员国之间以本币而非美元进行国际贸易结算，国际持有的实物黄金已超过美国国债，体现了这一趋势 [19] - 央行囤积：许多主权国家的央行正以急剧加速的速度囤积大规格（12.5公斤）的标志性金条和银条，英国皇家铸币厂将特朗普总统的互惠关税威胁视为推动因素之一 [19] - 美国国内金融政策：若财政部长授权发行可兑换实物黄金的美国国债，可能削减38万亿美元的美国债务，削弱中国等美国国债持有国的影响力，终结通胀，并推动美元回归金本位 [23] 系统性原因 - 纸白银市场规模是实际可用实物白银的数百倍，银行和ETF囤积实物金银使得期货市场风险过高且不可靠，伦敦纸期货市场可能走向终结 [21][24] - 当前短缺部分源于精炼产能不足，但根本原因在于需求自2025年以来每年都超过产量，主权国家层面的囤积趋势若持续将加剧短缺，真正的供需经济将主导市场 [21] - 具体短缺迹象：本月有2900万盎司白银离开COMEX伦敦金库；央行对12.5公斤金条的巨大需求占用了精炼厂大部分资源，导致小规格产品更稀缺昂贵；白银租赁利率高达100%；印度最大精炼厂和日本最大金银交易商因库存不足而缩减业务；多家贵金属CEF因无法获得额外金银而停止新申购；英国投资者在10月遭遇实物黄金提取长时间等待 [24] 相关ETF产品 - 白银ETF：Abrdn实物白银股票ETF（SIVR）在伦敦金库持有30亿美元白银资产；Sprott实物白银信托（PSLV）资产净值达100亿美元，持有于加拿大皇家铸币厂金库，特定条件下股东可赎回实物白银；iShares白银信托（SLV）跟踪LBMA白银价格 [2][3][26] - 黄金ETF：SPDR黄金信托（GLD）成立于2004年，在多国交易所上市，跟踪LBMA黄金价格；Abrdn实物黄金股票ETF（SGOL）同样跟踪LBMA黄金价格 [3][26]