研报核心观点 - 由于新业务增长超预期，上调友邦保险25e/26e每股OPAT 2.3%/1.8%至0.68/0.74美元，维持跑赢行业评级 [1] - 将股价估值基础前移至1.5x 26e P/EV，对应上调目标价12%至93.1港币，较现价有23%空间 [1] 第三季度新业务价值表现 - 3Q25固定汇率下VONB同比+25%至14.76亿美元，9M25同比+18%至43.14亿美元，大幅好于预期 [2] - 3Q25/9M25固定汇率下新业务价值率同比+5.7ppt/+4.2ppt至58.2%/57.9% [2] - 增长主要由于中国内地和中国香港市场新业务好于预期 [2] 中国内地市场表现 - 3Q25/9M25友邦中国VONB同比+27%/+5% [3] - 代理人渠道VONB同比+23%，新业务价值率达60%以上 [3] - 代理人规模增长强劲，新入职/活跃代理人数同比+17%/+9% [3] - 2019年以来新拓展业务地域贡献的VONB同比增长一倍，对友邦中国VONB贡献达11% [3] 中国香港市场表现 - 3Q25友邦香港VONB同比+40% [4] - 增长主要由于本地客群和大陆访港客户的卓越增长、去年同期经纪渠道低基数及2Q部分销售保单于3Q生效 [4] - 活跃代理人数实现两位数同比增长及产能提升驱动代理人VONB同比+20% [4] 东南亚及其他市场表现 - 3Q25东盟市场整体VONB同比+15% [5] - 泰国市场VONB同比+20%，主要由于投连+重疾产品策略需求旺盛 [5] - 新加坡新增代理人数同比+9%，马来西亚VONB同比实现正增长 [5] 公司营运利润展望 - 新业务快速增长下，友邦3Q25新业务合同服务边际同比增长逾25% [6] - 公司对23-26年每股OPAT 9-11%的CAGR目标有信心 [6]