美债市场表现与反弹 - 尽管存在对预算赤字和美联储独立性的担忧，美国国债市场在下半年上演超级大反弹，巩固了其作为全球最受信任主权债务资产的统治地位 [1] - 规模达30万亿美元的美国国债交易市场持续火热，以美债价格波动计价的投资回报今年迄今达到约6%，正朝着自2020年以来的最佳年份迈进 [2] - 自6月以来，美国国债已大幅跑赢其他发达国家国债，基准10年期美债收益率今年已下跌约半个百分点，降至约4%关口 [6] - 在七国集团中，美国10年期国债收益率降幅遥遥领先，30年期超长期主权债券的收益率在全球主要发达经济体中唯一下跌 [20] 美债需求强劲的原因 - 通胀受控，企业尚未将所有关税成本转嫁给消费者，转嫁比例约为35% [5][13] - 美国财政部关税收入激增，每月约300亿美元，发债转向短期债券，加之政府削减员工队伍和赤字计划，缓解了长期借贷成本压力 [5][9] - 美联储在过去两个月连续下调基准利率，大举提振经济，且预计将进一步降息 [5] - 美国被视为"最干净的脏衬衫"，是规模最大、流动性最强的全球固定收益市场，缺乏明确的高流动性替代品 [5][6] - 海外资金持续流入，截至7月外国投资者美债累计总持有量达到创纪录的9.2万亿美元 [14] 市场结构与政策影响 - 美国财政部预计在融资组合中进一步偏向短期美债发行，此举有助于减轻长期借贷成本压力，推动"期限溢价"降温 [16][15] - 10年期美国国债的"期限溢价"已接近自4月以来的最低水平 [15] - 较低的收益率已放缓了美国利息支出的强劲增长步伐，其上升速度为自2021年以来最慢 [21][24] - 交易员押注到明年9月前美联储将再降息三次，若新任主席立场鸽派，降息预期可能大幅升温 [25] 全球比较与相对吸引力 - 其他主要发达国家面临自身挑战：德国放松预算规则，法国遭信用评级下调，日本长期收益率飙升至纪录高位 [21] - 欧洲央行基本已结束降息，而日本可能收紧货币政策，相比之下美国的货币政策更偏向宽松 [25] - 美国国债的强劲表现导致约62%的大型美国主动型债券管理基金在2025年跑输基准指数，为2022年以来的最低比例 [28]