高盛对康龙化成的财务预测与评级 - 对2025至2027年各年净利润预测微降0.1%、0.1%及0.5% [1] - H股评级为“买入”，A股评级为“中性” [1] - H股目标价由26.6港元上调至30港元，A股目标价由36.6元人民币上调至38.5元人民币 [1] 估值模型调整 - 采用三年远期市盈率22倍，原为21倍 [1] - 假设三年盈利年复合增长率为15%，原为14% [1] - 折现率假设为10.5%，H股目标价基于A-H溢价50%计算得出 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入为36.5亿元人民币，同比增长13.4%，环比增长9.1%，略高于高盛原预期的34.8亿元 [1] - 收入增长主要由CMC和生物科学板块的持续动能推动，前二十大制药客户贡献度提升 [1] - non-IFRS调整后净利润率提升至12.9%，对比第一季度11.3%及第二季度12.2%，受益于利用率提升和经营杠杆 [1] 管理层指引更新 - 将全年收入增长指引从同比10%至15%上调至12%至16% [2] - 意味着第四季度同比增长6%至20% [2] - 预计第四季度利润率较前三季度进一步改善 [2] 利润率展望与业务驱动力 - 因第一季度新产能释放带来的利润率稀释，全年non-IFRS利润率可能略低于2024年 [2] - 管理层对实现上调后的指引保持信心，指出CMC订单强劲增长、能力持续扩展及核心业务利润率改善 [2] - 在生物制剂领域的持续投资及战略收购将巩固公司在CDMO领域的持续增长及领导地位 [2]