宏观经济周期 - 经济衰退阶段已经结束 经济正处于从增长负面政策向增长正面政策的过渡期 [1] - 过去三年经历了“滚动式衰退” 大部分经济领域遭受冲击 政府承担了主要责任 政府衰退是滚动衰退的最后一部分 已于4月出现“投降日”标志其结束 [3] - 当前经济复苏被定义为“滚动式复苏” 由于此次衰退的非传统性 复苏将是分阶段的 并非所有领域同时复苏 市场表现仍较狭窄 [4] - 经济进入新的周期 其特征是更热但更短的周期 而非长达10年的经济扩张 通胀处于表面水平 经济具有更高周转速度 需要采取交易策略 [19] 货币政策与利率 - 美联储政策滞后于曲线 当前利率过高 若要刺激私营经济发展 利率需要降低 [5] - 刺激私营经济的条件是联邦基金利率需低于两年期国债收益率 这需要先降息50个基点以达到中性水平 再降息超过100个基点才能对普通消费者产生刺激作用 [6] - 如果美联储因担心3%的通胀率而迟迟不降息 市场将保持狭窄 [8] - 在美联储将利率降至两年期国债收益率以下之前 小盘股和低质量股票通常不会表现出相对优势 [9] - 早期周期板块轮动通常需要联邦基金利率走低 [10] 资本支出与投资趋势 - 大规模资本支出与《庞大而美丽的法案》一致 政策目标是减少消费、增加投资 这将创造一个不同的、更高周转速度的经济 有利于过去三年表现不佳的公司 [2] - 税收法案激励各类企业进行投资 这是多年来首次 美国在基础设施、工厂、生产自动化和机器人等领域投资不足 [17][18] - 当前资本支出占自由现金流的比例相当高 这是法案设计的目的 旨在启动经济增长引擎 [16][17][18] - 企业刚刚筹集了大量资本 这些资金将被用于支出 很难相信支出周期已经结束 [15][16] 科技行业与市场动态 - 人工智能领域处于早期复苏阶段 但其他早期周期板块并未像典型新经济周期那样复苏 [5] - 大型科技公司行为发生变化 例如Meta从倾向于股东回报转变为进入债务市场为资本支出融资 这不同于以往资产轻、资本回报高的模式 [12] - 牛市始于4月 存在两大风险：美联储行动迟缓 以及市场开始质疑某些企业自由现金流增长减速和资产轻模式的故事 [13] - 市场是影响股票的一个制约因素 如果市场开始抵制 大公司可能会减少支出 如同2024年讨论资本支出减速时的情况 [14] - 目前这些公司的支出行为正受到市场奖励 更多地依赖债务市场是自然的演变 [15] 盈利与股市前景 - 2026年第三季度财报季为选股提供了强劲的环境 [1] - 估值显示经济增长将比预期更好 明年盈利增长将超出人们预期 [19] - 大部分机构投资者仍持有高质量股票 尚未向其他板块轮动 [8] - 如果经济按预期发展 将通过涓滴效应产生大量基础设施和就业机会 贷款渠道将开始运转 惠及中小企业 [7]