政策核心内容 - 中国财政部宣布新政策，将珠宝零售商的增值税抵扣从13%降至6%，导致黄金采购成本增加约7% [1] - 该政策自2025年11月1日起生效，至2027年12月31日结束 [1] 对行业及公司财务影响 - 政策对饰金股毛利率的长远影响不被忧虑，老铺黄金及周大福预计能将成本最终转嫁给消费者 [1] - 对于按重量计价产品占比较高的公司，转嫁价格压力的急迫性更高，因为这类产品利润率通常较低 [1] - 以周大福为例，其约80%的黄金珠宝销售仍采用按重量计价模式，预期最终将实现完全转嫁 [1] - 政策带来次要益处，即港澳市场销售（占销售额13%）可能更强劲，因这些市场的产品不受影响 [1] 对消费者行为及市场情绪影响 - 政策可能在预期涨价前引发定价产品的提前购买潮 [1] - 此消息将打击黄金珠宝类股的短期情绪，但近期国际金价从高峰回落被视为健康调整 [1] - 同业普遍调涨按重量计价产品价格，应使老铺黄金的产品相对更具吸引力，可能促使消费者提前购买 [2] 老铺黄金具体分析 - 老铺黄金于10月26日大幅提价，该涨价已超过抵销近期金价上涨，即时利润率风险较小 [2] - 老铺黄金在2026年前再次涨价的可能性不高，因为其今年已涨价三次 [2] - 老铺黄金定价产品销售占比更高，短期内更受偏好 [2] 投资观点与销售预期 - 对老铺黄金及周大福均维持"买入"评级，但短期内更偏好老铺黄金 [2] - 即使有此政策变动，老铺黄金及周大福的2025年第四季度销售仍可能胜预期 [2]