核心观点 - 建银国际下调中兴通讯2025-2027年盈利预测及H股目标价 但维持“跑赢大市”评级 公司正处于向网络、云与计算基础设施提供商转型的关键阶段 [1] 盈利预测与估值调整 - 下调集团2025年盈测23% 下调2026年盈测7% 下调2027年盈测7% [1] - 将估值基准更新至2026年 下调H股目标价5% 由40港元降至38港元 [1] 运营商网络业务 - 三大国内电讯商2025年资本开支预算同比降9% 预计实际支出将进一步收缩 [1] - 预计中兴通讯2025年运营商网络销售同比下降12% 2026年料增长5% [1] - 运营商业务销售更趋保守 产品结构变化带来利润率压力 [1] 海外市场拓展 - 公司在东南亚、拉美及非洲等新兴市场已建立显著存在感 [1] - 公司将继续受惠于这些地区的4G升级及5G初期部署 [1] 政企业务 - 国内互联网商对计算的需求在2025年余下时间及2026年将保持强劲 [1] - 预计2025年政企业务收入同比增134% 2026年增长14% [1] - 随着规模扩大及自研芯片使用率提升 毛利率有望改善 [1] 公司转型 - 公司现正处于向网络、云与计算基础设施提供商转型的关键阶段 [1] - 预计转型自2026年起逐步显现成效 [1]